建材行业2026年度策略：反内卷优化竞争格局，十五五首年有望开启新上行周期.pdf

建材行业2026年度策略：反内卷优化竞争格局，十五五首年有望开启新上行周期。行业总览：估值方面，建材 PB 估值处于历史低位。截至 12 月 1 日，建材板块整体 PB(MRQ)为 1.27 倍、估值分位7.31%。分领域来看，玻纤板块受益于风电纱、高端电 子纱和热塑短切产品需求旺盛，行业复价落地顺利，归母净利润增长幅度较大；水泥板 块受益于行业生产成本下跌叠加价格小幅回升，归母净利润扭亏为盈；玻璃、消费建材 板块盈利持续阶段性承压，25 年整体底部修复在望。

水泥：反内卷持续出清产能 ，复价情绪推动估值修复。从需求层面看，25 年水泥市场 需求弱复苏，三季度产量同比下滑 5.08%，较去年同期收窄 6.19 个百分点，需求结构 中市政基建和水利能源等基建项目有一定支撑，弥补了地产端需求的部分回落。供给方 面，去年中央提出反内卷要求，头部企业积极引领行业协同，为行业涨价奠定了基础。 在政策端加强推动错峰生产常态化的基础下，水泥企业限产意识和保价意识较先前有较 大提升。受益于煤炭价格下跌，水泥企业毛利率、净利率有所回升，2025 年前三季度 毛利率、净利率分别为18.18%、2.96%，较上年同期分别+3.04pct、+2.08pct。随着化 债、城改等资金落地并带动重大基建项目加快推进，需求端边际改善的动力逐步增强； 在供给侧收缩延续的背景下，26 年行业利润预计能较今年进一步修复 。

玻纤：行业复价顺利，需求长周期向上。需求上，玻纤延续了增长态势，在25 年风电 市场、AI 算力市场支撑下，玻纤行业整体盈利水平继续回升。价格方面，截至 2025 年 12 月 1 日，全国缠绕直接纱 2400tex 均价（元/吨）为 3537.5 元/吨，相较于 2024 年 最低均价上升 16.94%。库存方面，11 月国内池窑玻纤库存量达 85.11 万吨，环比上升 1.06 万吨，同比上升 5.45%。综合来看，行业有望进入长期上行态势，安全边际较高， 龙头公司有望迎估值+盈利修复机会。

消费建材：二手市场潜力仍存，渠道优化寻求新增长。 业务结构方面，零售业务成为 胜负手，龙头加快零售业务发展。二手、存量房翻新周期爬坡，消费建材需求待稳量释 放。竞争格局方面，消费建材龙头市占率持续提升，防水卷材市场 CR1 超过 20%；防 水行业龙头市占率提升较快，其余市场竞争格局较为分散。2025 年 Q3 公募基金持仓 市值中装修建材板块占比为 0.19%，低配 0.02 百分点，目前消费建材处于持仓底、估 值底，配置具备高性价比。

玻璃：供改预期提振，结构性机会凸显。 25 年前三季度市场延续供需失衡格局，但需 求端韧性仍在。一方面地方化债以及城市更新对传统需求形成托底，另一方面在“双碳” 政策驱动下，节能玻璃等细分领域需求表现亮眼。随着行业进入淡季叠加玻璃价格处于 相对低位，年底至明年初冷修规模预计将扩大，供需失衡局面有望边际缓解。中长期看， 预计需求与供给螺旋下降，行业趋于平稳。

年度投资策略：反内卷优化竞争格局，十五五首年有望开启新上行周期。 从需求端来 看，地产持弱，今年预计整体偏弱，地产政策持续加码促进市场止跌，十五五首年建材 行业有望核心受益。我们从施工节奏与政策见效性价比角度决定方向，关注地产链竣工 后段、新开工以及内需顺周期行业。主。