传统能源行业2026年年度策略报告：周期新启，攻守兼备.pdf

传统能源行业2026年年度策略报告：周期新启，攻守兼备。原油：2025 年油价主要围绕 OPEC+增产持续推进和美国关税政策反复 交易供给过剩预期，因此油价大方向向下，但地缘局势动荡在年内阶段 性推涨和支撑油价。2026 年，我们认为上半年仍将围绕基本面定价的 大逻辑，布伦特油价中枢或进一步下移至 52 美元/桶左右，但随着 OPEC+产量加速释放完成，新油田开发因低油价而缺乏动力， 供给增 幅在触及峰值后有望放缓，基本面过剩交易兑现后，地缘风险、政治博 弈和贸易摩擦等因素或将再次主导行情。

天然气：2025 年冬季寒潮和欧洲气源调整推升全球气价中枢。欧洲减 少俄 PNG 进口、加大美 LNG 进口量，贸易结构再调整使欧洲整体天然 气成本抬升，而美 LNG 出口增加、产能释放提振美气需求；气候方 面，近年来拉尼娜概率提升，2024 年末寒潮延续至 25Q1，欧美天然气 超预期去库，25Q4 北美冷空气来袭，气价呈季节性高涨行情。展望 2026 年，随着美国、卡塔尔、加拿大等大规模 LNG 出口项目投产，全 球 LNG 供给将进一步走向宽松，亚欧进口 LNG 价格中枢或下移；而美 国 HH 管道气价或因供给增速相对 LNG 偏低，叠加液化设备投产对原 料气的需求增加，整体价格中枢有望上移；另外，由于欧洲目前最高储 库量位于历史同期低位，库存储备较为脆弱，年内更需警惕欧美极寒天 气对气价的强推动力。

煤炭：2025 年我国煤炭基本面呈现上半年宽松，下半年趋紧的局势。 1-5 月山西煤矿加速复产，火电需求偏弱，地产用钢承压，全球贸易摩 擦，基本面过剩现状使煤价超预期下跌；6 月安全生产月、7 月反内卷 以来，国产煤量收紧，库存持续去化，煤价底部反转。展望 2026 年： 动力煤方面，电煤需求或随着火电渐达峰而趋于稳定，边际弹性或将更 多来自天气和煤化工产业；焦煤方面，建筑钢材需求减少对焦煤的压制 趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑焦煤消费量维持稳中有 增的态势；供给端，反超产、安全严监管或继续限制煤炭增量，电煤保 供任务仍是首要，国内煤炭整体供应或持稳，进口煤量随着煤价上涨或 有回升，但增幅有限。我们预期 2026 年秦皇岛港动力煤合理价格中枢 在 750 元/吨左右、柳林低硫主焦合理价格区间或在 1600-1800 元/吨。