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基于国际经验的比较研究：平准基金的运作模式与完善路径选择。平准基金对引导社保、保险等中长期资金入市有着关键作用，是资本市场稳定的重 要支撑。参考境外平准基金经验，我国可从四方面进行完善。

我国类平准基金以汇金系为核心主体，2025 年 4 月其 “平准基金” 定位获监管明确。从规模来看，截至 2025 年 9 月末，中央汇金持 仓市值超过 3 万亿元，占“国家队”持仓总市值的 72%，汇金系市 值占总市值的 2.7%。2025 年 6 月末，汇金系持有的 ETF 市值总和 占全 ETF 市场的 24.4%。在投资标的上，汇金系以金融类价值股和 宽基 ETF 为主，中央汇金投资持仓集中于金融行业，汇金资管除了 银行，还进行了多行业配置。ETF 则覆盖沪深 300、中证 500 等主 流宽基品种，部分宽基 ETF 持仓比例达 30%-50%。2023 年后，其 运作重心转向增持 ETF。

境外平准基金的成功经验包括实施针对性干预、建立清晰的退出机 制、短期有效的逆周期调节。①2008 年金融危机时，美国财政部及 美联储向 707 家金融机构提供 2050 亿美元资本购买计划资金，并 在退出时获得了正收益。②日本的平准基金在短期止跌企稳方面展 现出一定效果。为经济基本面修复和后续政策落地争取了窗口期。 ③韩国平准基金规模较小，运作效果不明显。

我国平准基金存在三方面不足。第一，退出机制的系统化与灵活性 不足，缺乏与市场企稳程度挂钩、明确的退出方案。第二，长期介 入的市场边界模糊。中央汇金持有 A 股 ETF 市值占全市场 24.4%， 部分宽基 ETF 持仓比例超过 40%，我国类平准基金长期高比例持 仓可能削弱市场自我调节能力，且持仓规模上限未明确。第三，与 基本面修复的联动性不足。

结合境外平准基金的成功经验与教训，建议从机制设计、规模管控、 政策协同、监督评估四个层面系统优化我国类平准基金运作模式： 一是明确持仓边界，防止长期市场扭曲。设定类平准基金在个股与 ETF 中的持仓比例上限（如单只 ETF 不超过 30%），建立与市场活 跃度、波动率挂钩的动态调整机制，引导其逐步从“直接持股”向 “引导市场长期资金”转型。二是构建触发式退出机制，提升资金 效率。设计以市场指标（如沪深 300 指数恢复至某区间、波动率回 落至常态）为触发条件的退出路径，分类制定个股与 ETF 退出方案， 并建立退出收益的专项回流机制，实现“稳定市场”与“保值增值” 双重目标。三是强化与宏观经济政策协同，形成“托底+修复”合力。 将平准基金操作节奏与财政、货币、产业政策出台时点相协调，尤 其在企业盈利改善、经济数据企稳的关键窗口期，配合释放稳定信 号，增强政策联动效应。四是建立定期评估与信息披露机制。引入 第三方机构对平准基金运作效果进行年度评估，定期向市场披露持 仓概况与操作逻辑，增强透明度，稳定市场预期。