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专题研究：2025年，保险资产配置呈现哪些特点？往年保险的配置对债券市场有较为深刻的影响，今年市场也开始关注 其在权益市场上的增量，本文分析今年保险资产配置的特点，以供投 资者参考。

保险利差损是指保险资金投资运用的收益率，低于需要支付给投保人 的保单预定利率时所造成的亏损。利差损是驱动保险调整其资产配置 策略的动力之一，当面临或者预期将会有利差损时，保险必须在资产 配置上做出应对。在这个过程中，保险可能会提升风险偏好，加大权益 类资产配置或者拉长资产久期，寻找高收益资产，以及增加非标资产 等的配置。同时另一方面，监管政策也出台相关文件，缓解利差损风 险，措施包括建立预定利率与市场利率挂钩以及动态调整机制等。从 上市保险企业过往总投资收益率看，部分企业部分阶段存在总投资收 益率低于预定利率的情况。

目前国家金融监管总局按照人身险和财产险统计资产配置情况，人身 险和财产险都以债券配置为主，但细节上看，资产配置偏好有些许不 同，譬如虽然都是以债券资产为配置底仓，但人身险对债券的配置比 重高于财产险，2025 年 9 月末高出幅度约为 10pct，人身险对银行存 款配置在 10%以下，但财产险基本在 15%以上，除此以外，人身险对股 票、长期股权投资的配置比例高于财产险，对证券投资基金、其他资产 的配置比例小于财产险。人身险和财产险此类资产配置的不同，主要 原因或源于产品赔付特点不同、资金性质不同以及利润来源的差别。

今年保险对权益类资产的投资占比提升。权益市场向好之时，出于政 策鼓励、权益类资产收益率吸引等各方面因素考虑，保险有提升权益 类资产的动力。历史上股牛债熊阶段，保险会提升权益类资产占比， 减少银行存款的配置比例。从近期的数据看，2024 年中报以来，人身 险和财产险对股票的配置比例趋势向上，其中 2025 年 9 月末，人身险 和财产险对股票的配置比例相较 2025 年 6 月末增加 1.3pct 和 0.4pct， 增量绝对值合计 5525 亿元。如果考虑基金，人身险和财产险对股票& 基金的配置增量绝对值合计 8640 亿元。2025 年 9 月 30 日，人身险、 财产险对股票&基金的配置占比分别为 15.38%和 16.96%，基本在历史 峰值附近（2015-2023 年的统计数据中，保险对股票基金的配置占比最 高值在 16.06%）。随着市场对股市“慢牛”的一致预期逐渐增强、股 市相比债市的性价比以及政策推动，保险对股票&基金的配置占比有望 进一步提升。

债券是保险的主要配置资产，三季度人身险对债券配置占比有略微下 降，从二季度的 51.90%下降到三季度的 51.02%，财产险的债券资产配 置占比一直维持趋势向上的状态。