环保行业跟踪周报：上实优质资产低估，高能H股上市推进，龙净受益26年环保专项资金预算提前下达.pdf

环保行业跟踪周报：上实优质资产低估，高能H股上市推进，龙净受益26年环保专项资金预算提前下达。公司研究：1）上海实业控股：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇。 （1）低估值+高股息，真实价值低估：pb0.35，股息率 6%，剔除地产后归母权益 380 亿 港元，对应 PB0.45，显著低于同业港股。23-24 年分红总额稳定，出售粤丰后 25H1 末现 金增至 273 亿港元！（2）主营业务溢利贡献构成：24 年主营业务溢利 31 亿港元，其中 1）基建环保 26.3 亿（占 85%）、2）房地产-2.4 亿（占-8%）、3）消费 6.4 亿（占 21%）、 4）大健康 0.5 亿（占 2%）。（3）业务梳理：1）高速：全资控股三条收费公路现金牛。 常年利润维持 10-12 亿港元，现金流超 10 亿（疫情除外）；沪渝高速有望改扩建延期。 2）水务固废：水务运营属性加强，康恒参与重整助力估值业绩驱动。【上实环境】持股 49%，24 年归母 6.05 亿元人民币。【中环水务】持股 45%，24 年净利润 2.79 亿港元。 【粤丰环保】已出售，25H1 回款 40 亿港元。【康恒环境】持股 14%，①运营&设备： 25H1 控股运营 4.22 万吨/日，海外 1.5 万吨/日，设备应用总规模超 30 万吨/日。24 年归 母 15 亿元人民币，ROE 13%高于同业；②重整：康恒参与 ST 中装重整，股权价值有望 重估。3）房地产：资产集中上海，存货去化，静待拐点。并表上实发展（持股 49%）、 上实城开（持股 43%）。①存货减值：24 年减值 9 亿港元，25H1 存货降至 242 亿港元 （上实发展减值已计提 17%，上实城开仅 50 亿非预售且非位于一线城市）；②投资性物 业减值：24 年/25H1 公允值亏损 7.8/4.6 亿港元，25H1 账面 354 亿港元，期待价格企稳。 4）消费品：疫后复苏+烟草出海，高增长。疫前净利 10 亿港元（主要系烟草），24 年 降至 6.4 亿港元。当前出海高增业绩修复，25H1 南洋烟草净利 3.4 亿港元，同比+26%。 2）高能环境：H 股上市推进&董事高管增持，进军矿业积极出海。公司审议通过发行 H 股股票，融资就位，进军矿业与海外拓展值得持续期待。12 月 4 日高管增持 10 万股， 彰显管理层信心。进军矿业：出资 0.63 亿元收购控股 3 家矿业公司。拟收购三家公司估 值 1.4 亿元（净资产 1.54 亿元），公司自有资金出资 0.63 亿元实现控股，探矿权延续材 料办理中，预计不低于现有条件或保留矿业权。金矿资源优质主要处于详查与普查阶段 储量有望增加。环保业务拓展出海：11 月实现海外首个垃圾焚烧项目中标。

行业新闻：2026 年环保专项资金预算提前下达，大气治理同比增长占比提高。财政部下 达 2026 年大气污染防治（244 亿元，同比 25 年第一批+19%，下同）、水污染防治（188 亿，+18%）等资金合计 528 亿，力度提升，节奏加快。【龙净环保】：电力&非电共振， 作为大气污染治理龙头受益。25Q1-3 新签环保订单 76 亿，同比+1.1%，单 Q3 新签 23 亿，同比+12%。紫金矿业全额认购公司定增，股比提升持续赋能，成长加速。