2026年可转债年度策略：节奏为先，革新求变.pdf

2026年可转债年度策略：节奏为先，革新求变。市场回顾：2025年β行情主导，平价与估值共振上涨2025年股市创2015年以来新高，转债市场同步经历不断新高的一年，中证转债指数全年上涨17.87%。1-2月流动性宽裕叠加经济温和复苏，转债快速上涨，平价驱动为主；3-4月CPI转负引发复苏担忧，外围扰动加剧，转债明显回调，估值压缩放缓形成边际支撑；5-9月基本面预期转好、风险偏好改善，转债迎来主升浪；9月后获利回吐压力加大，横盘震荡，估值再度企稳托底。

当前困境：转债进入深水区，整体性价比显著下降。估值处于历史高位，供给持续收缩，投资难度加大。百元溢价率突破30%，双低值中位数突破170，均进入历史警戒区间。全市场转债价格中位数132元，平均价格142元，价格中枢持续上移且波动放大。高溢价环境下转债对正股跟涨能力减弱，可能出现"跟涨不足、跌时更甚"的弱势特征。供给端存量规模年内下降1538亿元，104只转债已退市，待发转债集中于电子、电力设备等五大行业，占比超73%，热门赛道标的稀缺加剧。

宏观支撑：基本面拐点渐近，增量资金持续入市。企业盈利见底回升叠加政策引导长线资金入市，权益市场中长期支撑稳固。全A企业盈利基本见底，2025年三季报显示归母净利润明显好转。M1同比2024年9月后出现明显拐点，扭转此前流动性匮乏局面。政策明确公募基金持有A股未来三年每年至少增长10%，险资新增保费30%投向A股。固收+基金规模快速增长逼近2021年高点，股票仓位明显抬升，增量资金充足。

条款博弈：下修收益压缩，强赎呈现双刃剑效应。下修博弈空间显著收窄，强赎既有冲击风险也存在利空出尽后的反弹机会。下修数量从2020年10只攀升至2024年168只创历史新高，市场定价充分，公告即时收益大幅压缩。超预期强赎冲击加大，恒邦转债公告后二十日内转债跌13.74%、正股跌15.56%，中富转债转债跌28.20%、正股跌35.10%。但部分转债强赎后溢价率压缩至0、规模缩小，利空释放反而迎来上涨行情，景23转债、天赐转债均在强赎后走出涨势。

策略表现：进攻型策略全年视角下领先，近期双低策略性价比回归。流动性牛市中弹性标的受追捧，高价低溢价策略表现最佳，质量成长、盈利成长等复合因子策略表现优异，成长性与动量策略全面复苏。但近期转债市场波动放大，防御型策略或将重新受到青睐，双低策略配置性价比逐步回归，后续防御价值有望重新显现。

配置建议：动态调仓跟随周期，聚焦转债指数化配置。仓位应跟随股市周期动态调整，偏股转债与行业等权配置具备显著优势。股市下跌后半段至上行前半段是转债最佳加仓窗口，上涨后半段应逐步减仓。偏股转债配置价值凸显，纯债90-偏股10组合2025年夏普比率0.89、卡玛比率4.11，显著优于偏债组合。行业轮动进入“快节奏”模式，构建行业等权指数可有效捕捉轮动机会，转债TMT指数2025年夏普比率达1.93。