2026债券研究：钻木取火.pdf

上传者：3**
时间：2025/12/09
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2026债券研究：钻木取火。2025年，利率下行周期创造丰厚资本利得的盛宴被粉碎，拉久期或是下沉“躺赢”的惯性赚钱模式在意外亏损和超额不足的两难之间来回徘徊。低利率环境的确认，让债券市场陷入“荒原困境”，不仅经验事实难以作为理解当下场景的工具，而且多空催化剂都来得猝不及防，诸如一季度资金面骤然收紧，贸易摩擦反复和权益牛市的挤压等，策略执行高度趋同让存量博弈日渐残酷。高胜率消退和低赔率拥挤共振之时，利息收入增值税恢复和基金产品赎回费用统一，有扭转债券产品偏好的意味，而半年时间，信用类ETF规模顺势扩容，承接配置诉求同时，勾勒未来债券产品的发展路径。此外，信用风险的暗涌从未停止，从保险债违约到万科展期等，跳跃式的事件影响，轮番挑战局部板块的稳健。2026年，债市波动的无序性与逻辑的非线性重构还将持续，打破刻板印象，高频切换交易线索，始终紧盯风险脉络，是短期也是长期不断调整适应的手段。

城投债:拿不到量，择时要求提升。在化债政策深化与“资产荒”背景下，城投债市场正经历结构性收缩，净融资规模大幅缩减的同时，传统高收益机会也几近消失，市场投资逻辑从“信用下沉”转向依赖前瞻判断的“左侧布局”;同时，“退平台”事件并未带来实质性博弈机会，多数主体转型缓慢、基本面未明显改善，市场需重点关注尾部区域偿付压力、弱资质主体流动性及当前极致压缩的利差可能回调的风险。

周期债:盈利承压叠加票息薄弱，性价比有限。一方面，地产反复磨底，周期行业利润支撑条件缺失，ROE处于低位，行业整体盈利承压。受益于“反内卷”政策多为行业龙头，下沉风险较大，还需面临流动性难题，下沉策略需谨慎。另一方面，周期债票息薄弱，煤炭钢铁债收益处于近十年最低点附近，信用利差向下压缩空间有限，超额收益难做，周期债性价比不高。

银行次级债:交易难度升高，基金、保险等配置行为正在逆转。2025年银行次级债被贴上“涨得慢，跌得快”的标签，日内持续高波动，价差空间却收窄，加之交易信号反复，容易引发多杀多行情，而在低收益+新会计准则全面执行预期下，保险稳定器作用逐渐削弱。2026年，赎回新规落地后二永债或迎来重定价，这或许能够成为增值税恢复后发行债券新的配置机会。