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宏观经济专题：美联储主席换届交易指南。

美联储的运行机制与货币政策的实施

1. 美联储系统包含 3 大关键实体机构，FOMC 是制定货币政策的核心。美联储 系统共包含 3 大关键实体机构（美联储理事会、12 家地方联储银行、联邦公开 市场委员会），并履行 5 大关键职能（执行美国的货币政策、促进金融体系的稳 定、 促进金融机构的安全与稳健、促进美元支付与结算体系的安全及效率、促 进消费者保护与社区发展），主要目标则是充分就业和物价稳定（双重使命）。 2. FOMC 人员构成多元，货币政策变动决策需经投票。拥有 FOMC 投票权的成 员共有 12 位，包括美联储理事会的 7 位理事、纽约联储行长、4 位轮值投票的 地方联储行长，每年会举行 8 次定期会议，货币政策变动决策均需经过投票。

特朗普有望对美联储领导层施加更大影响力

1. 目前美联储理事会人员构成有利于特朗普施加更大影响。随着鲍威尔的退休， 特朗普有望在 2026 年提名 2 位理事，叠加其前期提名的鲍曼、沃勒这两名理事， 理论上受特朗普影响的理事成员数量将会达到 4 人，超过理事会成员的 50%。 2. 特朗普的新美联储主席人选或需兼具“忠诚”与市场信任度。我们认为，新 主席的挑选是个相对复杂的工作，人选或需兼具“忠诚”、具备管理美联储的能 力（学术水平/过往履历过关，能够有效领导美联储）、符合市场对美联储的要求 （被市场所信任），且能够通过参议院投票。结合外媒报道及我们前述的分析逻 辑，哈赛特被提名的概率最大，但考虑到市场担心他可能过于听从特朗普的指令， 从而大大动摇美联储的独立性，其他候选人也并非完全没有机会。

新美联储主席面临艰巨挑战，市场影响或复杂多变

1. 新任美联储主席将面临多重挑战。我们认为，不论是谁担任美联储主席，都 将面临多重挑战。一是如何平衡特朗普的政治压力与美联储内部对独立性的坚 持，并向市场清晰的传递政策意图，避免出现市场大幅波动；二是在通胀较高与 劳动力市场走弱并存的背景下，美联储的决策难度不断提升；三是美国经济疫后 复苏呈现出明显的“K”型特征，AI 的突破式发展更加剧了这种迹象，美联储的 货币政策工具（QE 等）在其中的助推作用较为明显，也引起较多批判和对美联 储内部进行改革的呼吁，新主席或需对美联储进行一定的改革，挑战与难度不小。 2. 新主席 2026 年影响力可能相对有限。我们认为，在正式就职前，新主席人选 的言论和表态大概率会相对温和，不会偏离美联储现有政策太多。且需要时间对 其他理事产生影响力，然后才能按照自身意愿去对美联储的运作及工作流程进行 改变。叠加市场反馈的制约，新主席在 2026 年的影响有限，需要关注最高法院 对现理事库克涉嫌欺诈的判断，这是对美联储独立性的最大威胁。 3. 对资产价格的影响要具体情景具体分析。我们认为，由于面临诸多挑战，且 受限于各种已有的货币政策决策机制，新主席对资产价格的影响还是要结合具体 情形做具体分析，特别是要注意区别短期与长期影响。美债方面，短期内美联储 主席换届对长端美债收益率的影响可能并不大，更多的还是取决于美国经济的情 况。而长期要看新主席对美联储的掌控程度（包括可能的审查与改革）、以及潜 在的收益率曲线控制（YCC）等政策能否实施；美元方面，美联储独立性如果受 损，长期而言对美元确实可能会有负面伤害。但特朗普的各种政策对美元的损伤 更大；对美股而言，其核心决定变量在于 AI 相关产业的发展前景，对宏观因子 （利率水平、经济增长）的定价相对不敏感。因此美联储主席的变更，虽然可能 带来波动，但可能难以影响美股的方向（特别是在降息周期中）。