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有色金属行业周报：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。贵金属：白银 ETF 持续流入，银价再创新高。本周公布的美国 9 月核心 PCE 同比为 2.8%， 低于前值和预期值 2.9%，一定程度提振市场对 12 月 11 日美联储议息会议押注。后续关注 12 月 11 日美联储议息会议和 12 月 19 日日本央行利率决议，根据 CME fedwatch，目前市 场认为美联储 12 月降息概率为 86.2%，较一周前 86.4%变化不大。另外据路透报道，日本 央行或将把政策利率从 0.5%上调至 0.75%，这将是自今年 1 月以来的首次加息。政府的立 场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”，这被视为默许央行采取行动。自 11 月 12 日以来，SLV 白银 ETF 再次出现大量的净流入状态，截至 12 月 5 日流入量达 837 吨，继续 创年内新高，对白银价格形成重要支撑。

工业金属：（1）铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。①宏观方面： 周内宏观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少 1.3 万吨，其中中国库存减少 3.5 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.8 万吨；全球铜库存继续向美国聚 集，且 LME 铜亚洲仓库注销仓单大增，引发市场对亚洲铜供应紧张的担忧。截至 3 日，LME 铜库存 162150 吨，较前一日增加 350 吨；LME 铜注册仓单 105275 吨，较前一日大幅减少 50225 吨，注销仓单 56875 吨；③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年 铜产量目标为 38 万至 42 万吨，下限小幅上调；2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中 期铜产量目标维持于 55 万吨。此前公司计划 2025 年产量目标由 52-58 万吨修改为 37 万至 42 万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期 表现，但 1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。（（2） 铝：宏观利好情绪受到多重推动，短期铝价偏强震荡。①供给：新疆地区继续释放新投产产 能，山西地区开始复产前期检修影响的产能，综合导致本周电解铝行业理论开工产能增加， 截至目前，中国电解铝行业理论开工产能 4417 万吨，较上周增加 3 万吨。②需求：本周内 蒙古、山东及新疆地区铝棒企业受到订单不足、检修需要、气温较低等影响减产。铝板企业 运行产能维稳。总结看，近期铝价受宏观情绪提振，同时供应增量有限而需求保持韧性的供 需格局边际改善，预计短期价格偏强震荡。（3）镍：消费进入淡季，镍价低位运行。①硫 酸镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，市场 整体供应量偏宽松。需求端，下游三元前驱体企业前期备货已基本完成，无大规模补库计划。 部分头部企业因出口订单支撑仍保持一定采购量，但中小型前驱体厂商受年底库存管控影 响，已缩减排产并降低硫酸镍采购频次。②镍铁：供给端，镍铁进口到港量处于相对较高水 平。整体进口端的供应维持高位。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，对镍铁的需求整体偏 弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。