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宏观与大类资产周报：市场等待政策定调。

大类资产表现

A 股大势研判：上周 A 股整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证 综指、沪深 300、创业板指分别上涨 0.4%、1.3%、1.9%。日均成交金额为 1.68 万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为 2.48 万亿元，较前周小幅上升，但融 资买入占比小幅下降。市场震荡为主，等待政策定音。下周将迎来国内外政 策与数据密集披露期，叠加年底资金面相对全年较为紧张，市场方向应重点 关注中央经济工作会议政策落地情况。市场自 10 月以来已经震荡调整 2 个 月左右，若会议在总量政策、产业政策方面有利好落地，则市场有望进入春 季行情。即使最终国内外共振下出现回调，指数也已回调至三季度上涨以来 平台区域，回调幅度或有限，逢低配置为主。 A 股配置策略：春季行情围绕景气度与业绩预期布局。景气方面，关注 涨价有色金属与海外映射，以及事件驱动的人形机器人、商业航天主题。业 绩方面，需关注 AI 基建、有色、涨价化工品、出口链相关标的以及受益于 四季度价格上涨的风电零部件板块。铜、铝、锡、贵金属以及钨、稀土，年 内价格上涨趋势明确，风电零部件国内下半年招标数据向好，四季度招标价 格继续回升，整体业绩确定性较高。

宏观经济及政策动态

9 月，美国 PCE 物价环比、同比增速分别为 0.27%、2.79%，略高于前 值 0.26%、2.74%；但核心 PCE 物价环比、同比增速分别为 0.2%、2.83%， 低于前值 0.22%、2.9%。整体而言，关税对美国物价的传导不及预期。虽然 商品价格同比增速从 0.9%上升至 1.4%，但主要是能源价格贡献的，耐用品 价格同比增速从 1.2%下降至 0.9%。此外，服务（不含能源和住房）PCE 物 价同比增速从 3.4%下降至 3.3%，住房 PCE 物价同比增速从 3.9%下降至 3.7%。

行业中观监测

上周，钢铁产业链开工率下降，汽车、化工产业链开工率上升；新房、 二手房销售均下降；水泥发运率小幅下降；集装箱吞吐量小幅下降。11 月 1- 30 日，全国乘用车市场零售 226.3 万辆，同比去年同期下降 7%，较上月增 长 1%。上周，猪肉平均批发价降至 17.69 元/公斤，同比增速降至-24.25%； 蔬菜平均批发价升至 5.89 元/公斤，同比增速升至 17.88%；螺纹钢期货上涨 0.7%，铁矿石期货、焦煤期货分别下跌 0.8%、1.2%；原油价格上涨 2.4%； 黄金价格下跌 0.5%，白银价格上涨 3.4%。

资金面跟踪

上周，公开市场操作上周净回笼 8480 亿元；A 股合计减持 107.0 亿元， 前值为减持 89.2 亿元；全 A 换手率 0.98%（前值 0.99%）。11 月 IPO 募集 101.9 亿元（10 月 128.7 亿元），定增募集 404.6 亿元（10 月 372.7 亿元）； 股票与混合型基金共发行 377.4 亿份（10 月共发行 580.3 亿份）。