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风偏修复，科技加杠杆——负债行为跟踪。本周全球风险偏好回升，以及股指期货所表征的A股风险偏好继续修复。整体来看，本周A股、美股共振上涨，科技股表现良好，以白银、铜为代表的商品价格大幅上涨，带动A股有色股领涨，周五非银带动A股强势收涨。

今年我们一直坚定看多股票，看多科技。10月12日开始，在《关税2.0：顺势调结构》报告中我们的观点转防守，建议仓位中适当降低浮盈较多的科技，增配金融（银行+保险）、化工，原因在于绝对收益选手开始选择兑现浮盈。11月中旬左右，兑现浮盈阶段告一段落。在上周的周报《杠杆资金重新聚焦科技》中，我们提示资金再度聚焦科技，陆续出现抢跑布局的资金。

从高频资金面来看，从上周开始，杠杆资金重新回流科技，本周依然呈现同样趋势，同时主力资金、ETF资金在双创板块间产生分化，南向北向资金维持均衡配置。 1）杠杆资金重新流入双创宽基指数，连续两周加杠杆，但与上周不同之处在于，杠杆资金并未集中在科技大票；2）主力资金净流出。沪深300主力资金由上周的净流入转为净流出，双创板块延续净流出，创业板主力资金流出加速，科创板主力资金流出放缓； 3）宽基ETF：周五多数宽基ETF资金净流入，全周来看科创50、中证500和中证1000总体净流入，创业板、上证指数、上证50、沪深300ETF资金净流出； 4）北向资金：成交金额和占比回落，重仓股整体下跌，有色、保险股涨幅较大，本周未能跑赢沪深300；5）南向资金：仍在均衡配置，净流入银行、非银、电子和通信，银行、商贸零售的净流入额相比前几周有所减少。

明年流入股市的增量资金空间确定，在《告别铅与火，迎来光与电》年度展望中，我们测算2026年保险、年金、理财投向股票的增量为3.1万亿，公募固收+至少在今年的基础上翻一倍。年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。

本周五金管总局调整保险公司投资股票的风险成长因子，基于不同的持仓时长。今年以来，不管是年初新增保费的30%投资股市、上调保险投资股票的上限，还是当下基于不同持仓周期的风险调整系数，监管的政策确实在引导险资成为长期入市的稳定力量。