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消费率提升的堵点与期待——转型期基本面分析框架之二。

报告核心观点

我国居民消费率在全球处于相对偏低水平，“居民消费率明显提高”成为“十 五五规划”的重点任务，我们在本文讨论我国消费率提升的堵点和期待。其 一，应正确看待中外消费率在政府补偿、价格差异和特殊消费等方面的口径 差异；其二，结构上，商品消费的重点在“质”和“品牌力”，服务消费率 的差距相对更大，尤其医疗健康服务、文化娱乐服务等仍有提升空间；其三， 影响因素上，收入是最核心因素，背后与就业、财产性收入、转移性收入等 有关，收入提升往往带来乐观主义情绪，间接促进消费倾向；而收入分配、 社保体系完善、消费场景、分类施策等也影响消费率，我们期待通过进一步 深化经济体制改革，推动消费率中枢明显提升。

中国消费率偏低的口径原因

我国居民消费率在全球范围相对偏低，且服务消费率差距更大，背后包含几 个口径原因：一是政府消费的补偿，我国政府提供更多的免费和低价服务， 计入政府消费支出口径；二是价格差异，政府消费更多按相关财政支出核算， 在我国更多是成本价格，体现出更强的福利属性，居民消费中也有不少类别 存在政府价格指导，可能使得我国的名义消费规模存在一定低估；三是海外 服务消费中包含医疗保险、住房等强制性“特殊消费”，这部分消费并非越 高越好，应客观看待这些口径因素对消费率中枢的影响。

哪些消费领域存在提升空间？

我国商品消费率与美国的差距不算大，主要的差距在于衣着、个人护理用品 等悦己商品；服务消费的空间相对更大，尤其在医疗养老服务、文化娱乐服 务等方面，此外家庭服务、餐饮服务、金融服务等也有一定空间。此外，我 国整体人均消费量还有待提高，消费价格的差异也有一定启示，商品价格差 异反映我国商品“质”和“品牌力”还需要提升，服务价格反映的是美国“服 务业工资-服务价格-居民收入-消费需求”的消费循环，对我国提升居民收入 和消费水平也有借鉴意义。

影响消费率的主要因素

从影响消费的需求端因素出发，有两个关注点：一是消费率，作为比例指标 更多反映分配问题，可拆分为收入分配与消费倾向两部分，短期看消费率多 具有逆周期性和被动波动特征，很多时候不能直接将其作为经济好坏的判断 标准，但长期看消费率中枢的提升具有重要意义，取决于经济发展模式和体 制因素。二是消费增速，反映总量问题，可拆分为收入增长与消费倾向。当 前我国消费率开始和收入呈现出正相关关系，收入成为影响消费倾向、消费 率等问题的关键。

消费提升有哪些着力点？

从逻辑上看，消费率提升可以从收入、消费倾向、消费场景等维度着手。一 是，收入是最核心因素，收入增速的背后是产业和就业，对应到产业升级、 企业活力尤其是民企信心，收入分配的关键在于财产性收入和转移性收入的 扩容和提速，1910 年代福特薪资改革、1960 年代日本国民收入倍增计划都 是通过收入增长拉动消费和经济良性增长的案例。二是，消费倾向方面，短 期的关键是收入预期，而长期的着力点在社保体系、劳动力结构、地产财富 效应与挤出等多重因素。三是，消费场景方面，体验消费、社交消费等确实 也存在场景和业态不足等原因，还需通过供给端创新激活消费新需求。