大盘为主，先成长后价值———A股流动性与风格跟踪月报（202512）.pdf

大盘为主，先成长后价值———A股流动性与风格跟踪月报（202512）。进入 12 月后，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因 素展开，综合考虑季节性因素、国内外部流动性变化、增量资金变化等因素，12 月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值。对 12 月的风格指数推荐包括：沪 深 300、科创 50、红利低波、300 材料、港股通科技。

风格展望：大盘为主，先成长后价值。进入 12 月后，市场交易核心将围绕美 联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开，具体来说，第一，2015-2024 年的 10 年里，12 月大盘风格明显占优，与 12 月政治局会议和中央经济工作 会议可能的政策预期交易、以及 12 月下旬逐渐进入年报预告窗口有关，另外 从历史看 12 月下旬 300 红利跑赢万得全 A 的概率较高。第二，央行三季度货 币政策执行报告新增“跨周期”的表述，考虑到当前央行已经重启国债买卖、 国内通胀回升等因素，预计国内政策发力窗口将等待明年。第三，12 月美联储 鹰派降息的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的 影响相比 11 月有望明显弱化。第四，资金层面，1）年末随着国内结汇需求增 加，叠加美元指数见顶，人民币汇率大概率维持相对强势，或吸引外资阶段性 流入，将有利于 A 股大盘风格；2）多只科技、科创 AI、芯片等相关的基金正 在发行中，发行集中在 12 月上半月，将为 AI 及芯片等相关板块带来增量资 金；3）12 月末至次年一季度末是险资重要的配置窗口期，前期调整的红利板 块有望再受关注。综上，12 月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值。

大类资产表现复盘：大类资产上，11 月全球股市普跌，美股>A 股>港股，外 汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨。大宗商品方面，本月贵金属价格领涨， 主要由于白银逼仓行情，工业金属价格高位震荡。债市方面，美债利率下行， 中债利率小幅上行，中美利差收窄。

流动性与资金供需：12 月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或 有望继续回升。宏观流动性方面，11 月的货币市场资金面在央行的呵护下整 体保持平稳。展望 12 月，年末季节性因素可能会增加资金面的波动，考虑到 央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动 性方面，美联储官员 11 月末连续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能 性增加，美联储 12 月降息预期再度升温。11 月股票市场可跟踪资金转为净流 出，资金供给端，新发偏股基金规模明显回升，ETF 净申购规模缩小，融资资 金转为净流出。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO 发行规模回升但 再融资规模下降，资金需求规模整体扩大。11 月主力增量资金方面，新发基金 成为市场主力增量资金。展望 12 月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资 活跃度或有望继续回升。