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保险行业中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四：支撑养老体系，引入长期活水。以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳中正进。作为多支柱养老金体 系的关键组成部分，养老第二支柱健康发展对于应对人口老龄化、提升国民 养老保障水平具有战略性意义。从国际经验看，以美国 401K 计划为代表的 企业年金制度，与公共养老金协同构成了退休收入的核心支柱，有效缓解了 财政压力。随着国内基本养老保险“一支独大”的现状难以持续，大力发展 企业年金与职业年金，引导责任从国家单一主体向国家、单位、个人三方共 担过渡，已成为必然选择与共识。近期，个人养老金制度的落地及配套政策 的完善，进一步明确了构建多层次体系的监管决心，为第二支柱的扩容创造 了有利的政策环境。尤其是尽管政策持续推动，我国养老第三支柱即个人养 老金发展并未达到预期，未来逐步扩大第二支柱企业年金覆盖面，这有利于 形成政策、企业与个人三方协同的良性发展生态，我们判断年金增速有望保 持 8%年化复合增速，高于未来名义 GDP 增长。

年金资金稳定性强，配置方向多元，既是“耐心资本”也是资管业务的“Good Money”。在明确政策鼓励下，我国企业年金与职业年金市场正步入稳步扩 张的通道。职业年金伴随机关事业单位养老保险改革已实现制度全覆盖，而 企业年金的覆盖范围亦从国有企业逐步向经营稳健的民营企业拓展。作为典 型的长期资金，年金基金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点， 这使其成为资产管理行业渴求的“好钱”。相关资金能够有效支撑资本市场 的稳健发展，并为管理人所重视，有利于引导行业从短期规模博弈转向长期 价值投资，促进资管业务健康发展与良性循环。

与企业年金的分散决策模式不同，职业年金确立了“统一委托、集中运营” 的投资管理模式。这一模式在保障资金安全、规范运作的同时，也塑造了其 独特的投资行为与市场影响力。职业年金的投资运营规模从 2020 年的 1.29 万亿元持续增长至 2024 年的 3.11 万亿元，接近企业年金 3.64 万亿元的规 模。同比增速在 2022 年后基本稳定在 20%左右。初期增速源自政策驱动因素， 随着机关事业单位参保实现全覆盖，新增缴费人数趋于稳定，依靠新缴费资 金的边际贡献持续减弱。

年金资金持续加大入市，“红利+成长”哑铃型的权益结构持续。面对“资 产荒”背景下非标资产供给萎缩、市场利率中枢长期下行的双重挑战，养老 第二支柱资金要实现长期保值增值，必然需要优化资产配置结构，提升权益 资产的战略配置权重。在此过程中，未来年金投资更倾向于构建“哑铃型” 组合：其中一端聚焦于现金流稳定、具备防御属性的高股息、低波动的价值 型资产；另一端则加大对符合经济转型方向、具备新质生产力潜力的科技制 造等领域的布局，通过这种均衡配置在控制下行风险的同时，力争获取超额 收益，这将成为其长期参与权益资产配置的主旋律。以企业年金为例，我们 判断权益比例有望由当下 10%-15%提升至 20%-25%，带来约 5000 亿元权益增 量空间，综合考虑负债增长和结构调整，每年带来 1000 至 1500 亿元权益增 量资金。