三生国健公司研究报告：深耕自免赛道，管线即将步入收获期.pdf

三生国健公司研究报告：深耕自免赛道，管线即将步入收获期。深度布局自免赛道，存量品种短期贡献稳定收入。公司深耕自免 赛道超20 年，已上市三款产品短期有望保障稳定收入和利润贡献： ①益赛普 2024Q1-3 收入为 4.8 亿元(+6%)，近两年受集采影响均 价有所下降，但以价换量预计影响有限；②赛普汀 2024Q1-3 收入 2.6 亿元(+54%)，短期仍有望实现稳步增长；③健尼哌 2024Q1-3 收入 0.4 亿元(+30%）。后续在研管线 26-28 年有望陆续进入商业 化，现有销售团队、科室经验有望赋能后续新管线的商业化。

在研四款核心管线均已进入临床后期，未来有望贡献峰值超 55 亿 元。（1）IL-4Rα 单抗（611）针对成人中重度 AD（特应性皮炎） 预计 2025 年底/2026 年初递交 NDA，2027 年获批上市；CRSwNP 及 COPD 适应症均已进入 III 期临床，三大适应症未来总销售峰值有 望突破 20 亿元。（2）IL-1β单抗（613）急性痛风性关节炎已递交 NDA，预计 2026 年获批上市，销售峰值有望超 15 亿元。（3）IL-17 单抗（608）银屑病已递交 NDA，预计 2026H1 获批上市，预计峰值 可超 10 亿元。（4）IL-5 单抗（610）嗜酸性粒细胞哮喘处临床 III 期，国产同靶点药物中进展最快，销售峰值预计可达约 9 亿元。

早研管线赛道优质，有望成为新一代潜力靶点。626（BDCA2 单抗） 同靶点药物疗效优异，有望成为 SLE/CLE 新一代疗法。627（TL1A 单抗）靶向未满足需求巨大的 IBD 蓝海市场，海外同靶点药物 II 期数据优异，有望成为新一代 IBD 潜力靶点。目前 626 和 627 均 处于临床 I 期，若临床数据优异则有望进一步贡献业绩增量。

肿瘤条线均已授权三生制药，707 双抗首付款或可于 2025 年确认 并贡献收入 26 亿元，显著增厚当年业绩。包括 SSGJ-707 双抗在 内的多款管线授权母公司三生制药（持股比例约 80.88%），我们预 计 707 首付款有望于 2025 年内确认报表，增厚 2025 年业绩；中 长期看后续 707 双抗 30%收入分成以及其他管线首付款的支付以 及 15%的净利润额分成有望为公司带来持续业绩。