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大行科工公司研究报告：折叠自行车：四大催化剂释放增长空间。

四大催化剂将在2026年集中释放

大行科工于 40 年前在美国创立，是国内领先的高端折叠自行车设计与制造 商。公司采用轻资产商业模式，拥有净现金和约 50%的 ROE，核心优势源 于其在折叠车品类的品牌领先地位。我们聚焦于大行科工，因其正在执行 高端化转型战略，在未来 24 个月内实现产品、渠道、地域及成本结构的全 面升级，通过产品结构升级推动 ASP 和利润率提升，同时加速国内及国际 市场的规模扩张。四大催化剂如下： 1. 高端产品线已正式落地：三折叠车型定价 5,000-7,000 元人民币 （相比当前平均售价约 3,000 元），并已于 25 年四季度正式推出。 天津合资公司获得电助力认证后，产量正加速爬坡，切入电动细分 市场——海外市场渗透率已达 20-30%，而中国仍不足 5%。 2. 自主生产提升 200-300 个基点毛利率：新增产能（50 万台）在理 想情况下将使外包比例从当前 50%以上降至 15%以下，修复目前 流失给第三方的利润率。 3. 线上转型：该渠道保持 50%以上的增长，毛利率约 50%，而线下 仅为 27-28%。我们预计线上收入占比将在 2026 年达到 35%（相 比 2024 年的约 25%）。 4. 再度进军国际市场：美国和欧洲子公司预计 2026 年实现收入 1.5 亿元人民币，2027 年达 3 亿元人民币。发达市场消费者愿意支付 溢价，并在电助力产品上实现 20-30%的渗透率。

财务数据预测

预计 2024-27 年销售额复合年增长率达 50%，毛利率每年提升约 100 个基点，主要驱动因素包括：三折叠及电助力新品推出带动 ASP 上升、自主生产修复 200-300 个基点利润率，以及线上渠道 占比在 2026 年提升至约 35%，其毛利率约 50%，显著高于线下的 27-28%。

预计 2025 年下半年营收增长加速，三季度增长约 50%，10 月线 上同比增长超 85%；海外业务目标 2026 年收入 1.5 亿元人民币， 2027 年达 3 亿元人民币，地域结构有利于利润率提升，因欧美市 场电助力渗透率达 20-30%，而中国仍不足 5%。