保险行业2026年度投资策略：固本培元，资负相生.pdf

保险行业2026年度投资策略：固本培元，资负相生。2025 年保险板块行情复盘：1-4 月上旬，板块表现低迷，预计主要受 2024 年 高基数带来的增长压力牵制。4 月中旬-8 月，保险指数一路向上，预计主要受 益于权益市场结构性行情，同时预定利率上限调整预期催化负债端销售。9 月 保险板块阶段性调整，预计主要受三季度基数压力影响，同时资金轮动至科技 成长主题。10 月以来板块再度抬升，预计主要受三季报超预期带动。

人身险：成本驱动估值修复。拉长来看，人身险 PEV 走势与长端利率高度挂 钩。受制于广义“利差”收敛，低利率周期下 PEV 估值承压。但监管积极推 动预定利率动态调整、分红险转型与渠道报行合一，有效驱动新单成本下降， 提升负债成本调节的灵活性，以及从费差角度缓解资产端配置压力。向前展望， 分红险持续深化带动结构改善，银保渠道网点拓张赋能新单增长，“报行合一” 细化有望持续贡献价值率增量，我们预计 2026 年上市险企合计 NBV 增速或 在 15%+的水平。

财产险：“报行合一”打开非车险新篇章。非车险“报行合一”主要是为了解 决长期以来非车险市场费用高企、保费充足度不高的问题。参考车险综合费改 效果，非车险报行合一或可带动行业实现成本优化，进入新阶段。车险方面， 新能源车依旧是重要增量，快速渗透带来“量”的贡献，对比油车“价”有劣 势，但呈改善趋势。综合来看，我们预计 2026 年财险行业增速或为 5.6%，COR 或受益于非车险“报行合一”有所优化。

资产端仍是短期业绩的核心影响因素。新准则以来，险企业绩主要受 FVTPL 类金融资产波动影响，我们预计这一趋势仍将持续。结合基数考虑，我们认为 2025 年有望维持高增，但增速或较 2025Q1-3 有所收敛；2026 年预计受投资端 影响业绩有所承压。

资金面上 2026 年或有万亿级增量入市。基于存量/流量两个角度测算，我们预 计 2026 年中性场景下险资增量入市资金或有 1.1 万亿（考虑市值波动，中性 假设）。红利资产依旧持续受险资青睐，新准则全面实施带来中小险企进一步 重视，我们预计中性场景下 2026 年红利增量资金约有 4700 亿。