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保健品行业深度一：稳健扩容、结构变革孕育产业链新机遇。下游：需求稳健扩容，结构多元化、线上化，集中度或长期分散。2024 年中国营养健康食品市场规模达到 2602 亿元，2021-2024 年 CAGR 为 5.6%，预计 2027 年规模达到 2926 亿元，2024-2027 年 CAGR 为 4.0%。 中国人均营养健康食品年消费额仅为 26 美元，为美国、日本的 13.9%、 29.2%，提升空间显著。人口方面，行业需求正在从“银发经济”扩展 至“全年龄健康管理”，场景化与功效化趋势显著，抗衰、助眠、美 容、体重管理等细分需求快速增长，另外功能食品延伸了保健食品的 边界，加速消费者渗透；渠道方面，线上渗透率持续提升，我国营养 健康食品线上销售占比从 2020 年的 46%提升至 2024 年的 58%，2024 年线上渠道销售增长 15.2%，抖音平台销售额同比增长约 53%，其中 跨境电商渠道占线上收入 50%，成为进口品牌入华的重要通道。格局 方面，长尾效应显著，集中度或长期分散。全球及中国市场 CR5 普遍 低于 30%，中国品牌 TOP30 市占率自 2017 年的 53%降至 2024 年的 44%。行业进入门槛低、品类分散，集中度或维持分散格局。

中游：代工模式高占比，专业分工提效，集中度有望提升。2024 年中 国营养健康食品代工行业规模约 244 亿元，预计 2024–2027 年 CAGR 5.0%。美国外包比例预计将由 2021 年的 55%升至 2026 年的 60% （NBJ），我国中游代工环节亦有望在下游品牌碎片化与产品快速迭 代推动下扩容。营养健康食品代工行业格局呈“两极分化”，国际市 场由 Catalent、Lonza 等制药巨头主导；中国市场以仙乐健康、艾兰得 等企业为代表，形成多层次分工体系。头部药企、保健品、食品饮料 等企业重视研发、生产稳定性，要求标准高，新兴的中小品牌因需快 速迭代产品追赶潮流，则更重视快速反应和成本。研发创新、生产制 造、服务能力成为核心竞争力，头部企业有望凭借强研发+多剂型+规 模化能力率先受益提升市占率。

上游：行业稳健增长，细分赛道多点开花。2024 年全球营养健康原 料市场规模 886.5 亿美元，预计 2034 年达 1910.4 亿美元，2024-2034 年 CAGR 8.0%，其中亚太地区占比最高（41%）。我国在维生素、益 生菌、植物提取物等领域形成全球优势，其中维生素产量占全球 85.9%。我国保健食品原料要求严格，允许用于作为保健食品备案的营 养素原料有 24 种、非营养素原料 10 种，有 197 种规范辅料，而功能 食品的快速发展拓宽了原料种类。新型原料商业化具备“长周期、高门槛”特征，政策审批则是打通研发到应用的关键枢纽，头部企业凭 借资源优势主导布局，政策松绑将显著加速产业创新。格局方面，全 球营养健康原料市场呈现“头部综合企业引领+细分领域专精企业并 存”的格局；中国市场受益于下游需求的增长以及结构上功效化、多 元化趋势，营养健康食品原料呈现出多点开花的趋势。