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公用事业行业深度跟踪：评估电价走向，关注火水投资。输配电价政策完善促进绿电消纳，绿电政策框架更加完善。11 月 27 日， 国家发改委发布输配电价成本监审和定价办法，围绕新型电力系统建 设、从省内消纳与跨省跨区输送两个维度，着重新增了促进新能源消纳 利用的政策条款。政策明确，电网企业服务于新能源就近消纳等新型主 体时，可实行单一容量制电价；针对我国电力资源“西富东贫”的区域 分布特征，跨省跨区专项工程可探索通过两部制或单一容量制形成输电 价格。通过引入容量机制和两部制定价，降低新能源交易成本，并与上 月底发改委发布的 1360 号文联动，促进新能源更大范围消纳。近期电 改政策频发，我们建议把握核心思路及投资机会：能源转型下的装机增 长确定性（补贴、绿电直连、新能源融合发展等）与消纳绿电对调节性 资源的需求提升（火电、储能、绿氢氨醇等），后续关注统一电力市场。

年度长协签订在即，关注稳电价稳煤价反内卷成效。接近年底，各省年 度长协电价签订在即：（1）从月度电价视角观测：10 月山东月度电价同 比提升 4 厘、山西同比下降 4 厘，广东保持 0.372 元/kwh 同比降 3 分 （本月平均现货电价低至 0.253 元/kwh），江苏 12 月度电价同比下降 8.1 分（较 11 月下降 1.6 分）；（2）江苏、广东、广西、海南四省份发 文强调零售电价过低签约风险：主要聚焦售电公司对零售侧过低价格报 价的现象，提示若能源价格波动等或导致履约风险，低价竞争行为或有 所改善；（3）煤价高位保持，有助于电价签订：秦港 Q5500 煤价本周 有所松动，但仍为 816 元/吨，稳煤价已先行、稳电价反内卷值得期待。 电价预期或需分省评估，关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等。

立足当下，评估电价走向、关注火水投资、重视防御属性。我们持续推 荐火电和水电板块投资机会：（1）对于火电：当前 H 股龙头股息率 7%、 A 股多家公司股息率超 5%，若电量电价降幅有限，容量电价 26 年本就 上涨，火电亦通过市场化交易手段提升度电利润，叠加市值管理的边际 变化，展望 26 年 EPS 和 DPS 均有望高位保持，估值亦会伴随红利属 性的揭示而显著提升，值得重点关注；（2）对于水电：汛期结束后关注 高蓄能的长江电力、Q4 业绩高增的桂冠电力，基本面景气度改善且长 江电力息差为 2018 年以来 87%分位，估值业绩均值得期待。公用事业 公募持仓已为十年次低，伴随年底增量资金入市，板块攻防兼备。