中国必选消费行业12月投资策略：市场风格继续有利.pdf

中国必选消费行业12月投资策略：市场风格继续有利。需求：11 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 4 个保持正增长，4 个负 增长。其中增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降 的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与 上月相比，各行业增速均减弱。我们认为主要系宏观经济环境、行业 结构性矛盾及季节性因素共同作用所致：白酒整体批价持续调整，渠 道库存压力仍大；乳制品行业以价换量策略效果减弱；啤酒行业受季 节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响。

价格：11 月白酒批价多数下跌。月底飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批 价为 1650/1640/635 元，较上月-110/-90/-15 元，较去年同期-605/ -580/-35 元。普五批价为 800 元，较上月-10 元，较去年同期-130 元。 国窖 1573 批价为 855 元，较上月+5 元，较去年同期-20 元。11 月方便 食品与调味品折扣力度减小，液态奶与软饮料折扣力度加大，婴配粉 与啤酒折扣表现平稳。

成本：11 月 6 类消费品现货成本指数多数上涨。软饮料/乳制品/方便 面 / 速冻食品 / 调味品 / 啤酒现货成本指数分别 +2.50%/ +0.74%/+0.64%/+0.37%/-0.95%/-2.25% ， 期 货 成 本 指 数 分 别 -1.70%/ -1.07%/-1.47%/+0.52%/-2.00%/-2.62%。纸/易拉罐/塑料/玻璃价格同比 +17.5%/+10.5%/-7.7%/-19.4% 。 蔬 菜 / 大 豆 / 白 糖 / 棕 榈 油 价 格 同 比 +16.2%/+7.3%/-12.1%/-13.4%，原奶价格下跌至 3.03 元/公斤。

资金：截至 11 月底，港股通资金当月净流入 1115.76 亿元（上月净流 入 848.81 亿元），必需消费板块市值占比为 5.41%，较上月提高 0.32pct。乳制品港股通市值占比为 16.3%，较上月增持 0.8pct；食品添 加剂行业港股通占比为 13.3%，排名次之，较月初增持 0.35pct。按港 股通持股比例排名，青岛啤酒（47.1%）港股通比例最高，优然牧业 （24.8%）、颐海国际（22.5%）次之。

估值：11 月底 A 股食品饮料的 PE 历史分位数为 21%（21.4x），较上 月末提升 1pct，子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.7x）、调味 发酵品（15%，29.3x）。A 股食饮龙头的估值中位数为 22x（与上月持 平）。H 股必需性消费行业 PE 历史分位数为 24%（18.3x），在 12 个 一级行业中排名第 12 名（下降 2 名）。子行业分位数较低的是包装食 品（2%，10.0x）、酒精饮料（6%，17.2x）等。 H 股食饮龙头的估值 中位数为 16x（较上月提升 1x）。