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交通运输行业年度策略：聚焦供需改善和成长个股。

航空机场：看好航空盈利弹性，关注机场产能扩张影响

25 年航司客座率或创新高，但价格竞争激烈，在周期底部进一步下滑。展 望 26 年，受制于上游产能，飞机引进增速缓慢提升，且飞机日利用率已基 本恢复，预测 26E 供给增速将由 25E 的 6.0%进一步放缓至 4.4%；需求随 经济增长，中性预测 26E 同增 5.3%，公商务、入境游、银发经济、春/秋假 等都有望提供额外催化。由于客座率已较高，供需改善有望“从量向价”传 导，体现为票价弹性。此外，油/汇或将增厚利润，我们预计 26 年航司利润 具备高弹性。机场板块 25 年流量及盈利继续改善，但流量变现业务有待更 好表现。板块估值暂时缺乏吸引力，同时需关注新产能对盈利的影响。

航运港口：油运/干散周期上行，集运受红海通行不确定性影响

展望 26 年：1）国际油运受益于多重利好因素共振（OPEC+增产周期+长 航距美洲国家原油出口量增加+地缘事件扰动），行业有望维持高景气度， 运价中枢较 20-25 年周期将显著抬升，有望大幅推升油运公司盈利。2）散 货市场有望受益于美国降息周期带动的海外大宗商品需求改善，叠加几内亚 新矿投产带动长航距运输需求，行业周期上行，运价同比有望增长。3）集 运因中东局势缓和，红海恢复通航概率较前期有所提升，市场存较大不确定 性。若通行恢复，26 年运价将承压。4）港口盈利有望保持平稳，其中，我 们预计出口集装箱量同比增速或放缓，进口散货量同比或有望显著改善。

公路铁路：公路资本开支高峰来临；高铁景气上升

公路方面，我们预计 26 年利润表修复、但资产负债表或受负面冲击。展望 26 年，我们预计货车通行量延续景气改善、客车通行量稳健增长，预计 26 年全国通行费收入增速为 2%左右。我们最看好实施路产收购的公司，阶段 性回避路产到期的公司，对路产改扩建的情况需评估具体影响。铁路方面， 1）客运景气改善，伴随航空提价、企业盈利水平修复，顺周期的京沪高铁 26 年仍有提价空间。2）货运分化：物流总包服务使得大秦铁路长期盈利波 动性放大。

物流快递：电商快递温和竞争；大宗供应链景气改善

展望 26 年：1）快递：我们预计行业件量增速放缓；反内卷监管导向有望 延续，价格降幅收窄；25 年 8 月开始的快递提价压制低价商品包裹量，头 部企业份额相对受益，预计 26 年延续较弱竞争意愿，竞争态势趋于温和。 看好现金流充沛、具备份额与成本优势的中通快递。2）跨境物流：干线航 司展现经营韧性，供给仍较紧，伴随我国产业升级，景气有望稳步提升，利 好拥有核心运输资源的航司。3）大宗供应链：伴随上游企业盈利温和修复、 大宗品价格企稳、3Q25 龙头业绩出现反转信号，看好 26 年板块景气改善。