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煤炭开采行业深度：美国，AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃。美国煤炭供给：煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性。 根据 IEA《全球能源投资 2025》报告数据，2024 年全球煤炭投资增长几 乎全由中国和印度贡献，南非和东南亚也将增加投资。投资倾向明显向炼 焦煤倾斜，而动力煤在新项目中占比预计下降。由于经济疲软、价格走低、 气候政策压力及融资保险困难，新建煤矿面临多重阻力，未来投资将更多 流向现有资产。根据 IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅 590 万吨/年，在建动力煤产能仅约 105 万吨/年。

美国煤炭需求：电力用煤需求为核心，占 90%以上，2025 年美国电煤 需求预计明显增长。根据 EIA 预测，2025 年美国煤炭消费量预计为 4.39 亿吨，同比上涨 6.7%，此外，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年底 美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至 1.07 亿短吨水平，低库存叠加爆发 性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤 价迎来历史性反转机会。

算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性。

根据 BP《《能源望望 2025》报告，BP 观点认为，在“当前轨迹”情景 中，美国数据中心用电增速占美国 2023 年至 2035 年期间电力需求 总量增幅的 40%左右。根据高盛全球数据，预计 2023-2030 年，美 国数据中心电力需求复合年增长率约 15%，数据中心在全美用电量 中的占比将从 2024 年约 3%升至 2030 年约 8%。到 2030 年，为满 足新增数据中心需求，需要新增约 47GW 发电装机容量。

根据 BP《《能源望望 2025》报告中观点，能源需求的短期周期性波动 主要通过调整化石燃料需求来应对，而非依赖可再生能源或其他非化 石燃料的波动。化石燃料对终端能源需求周期性波动的更强适应性源 于多重因素：1）可再生能源项目高额前期资本投入与低运营成本使 其对周期波动的敏感度较低；2）石油燃料在短期内可灵活调整生产 与库存规模；3）多数可再生能源项目基于长期监管机制或采购协议。 因此，在能效提升缓慢的时期，大部分强劲能源需求仍可能通过化石 燃料满足，此外，由于长期能源投资难以应对能效提升的波动性，非 化石燃料供应可能需要经历较长时间的疲软期才能产生实质性影响。 基于这些因素，能效提升放缓带来的额外能源需求将由化石燃料承 担。换言之，新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤 炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。若该假设成真，未来十 年间能效提升缓慢带来持续疲软态势，或将促使部分投资转向非化石 燃料领域。