有色钢铁行业周观点（2025年第48周）：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时.pdf

有色钢铁行业周观点（2025年第48周）：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时。部分投资者的观点：金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待。本周（2025 年 11 月 24 日-28 日）市场表现整体回暖，有色金属板块跟随上涨 3.37%。但从金、铜 等金属价格依然维持震荡走势的角度出发，部分投资者认为有色板块后续或延续 25Q4 逢低布局的投资思路，板块趋势性机会仍需等待。

我们不同的观点：金铜的跨年行情或将展开，有色布局正当时。上周五晚受智利国 有铜业公司 Codelco 向美国客户提供的铜溢价创历史新高影响，铜价大幅上涨，并 带动金银铝等主要金属价格大幅上涨。我们认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上 行的背景下，金铜的跨年行情或从 12 月展开，有色金属板块布局正当时，建议积极 关注相关铜、金、铝板块的投资机会。

铜板块：供给紧缺有望持续推升铜价，冶炼产能严控预期下中游盈利或迎边际改 善。近日智利国家铜业公司提出 26 年长期合同报价，将铜供应溢价大幅提高至每吨 350 美元，凸显铜矿端供给紧缺格局。同时特朗普已签署命令启动名为“创世纪任务” 的 AI 研究计划，下游 AI 数据中心建设浪潮或将进一步提升对铜需求，持续推升铜 价中枢。而从中游冶炼端来看，中国有色金属工业协会亦就零冶炼费的定价乱象发 出强硬反对信号，表示已叫停约 200 万吨违规产能来遏制过度扩张。我们认为，中 期矿端扰动逐渐排除后，在行业对新增冶炼产能严控的预期下，铜冶炼费或有向上 改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善。

黄金板块：降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金属稀缺特性。上周五晚黄 金与白银价格大幅上涨固然有市场对美联储 12 月及 1 月降息预期深化的因素，从 CME FedWatch Tool 数据来看，美联储 12 月降息 25BP 概率自 11 月 24 日的 80.9%提升至 11 月 28 日的 85.4%。但我们认为降息预期深化只是背景，当前金交 所与上期所白银库存均下降至 2015 年以来近十年的最低水平，贵金属价格大幅上行 背后凸显实物的稀缺性才是根本原因。我们看好黄金价格持续上行，维持 2025 年底 冲击 4500 美元/盎司，2026 年有望突破 5000 美元/盎司的观点，建议积极关注业绩 释放较好的矿产金与矿产银公司。

电解铝板块：以高股息为防守，26 年需求增长涨价仍可期。受 11 月 18 日中国宏桥 拟配售至多 4 亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但 我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝 板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为 例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至 8.5 倍左右的历史较低水平。另一方面 需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。