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煤炭行业：港口煤价震荡，需求提升可期。行业观察：电煤需求提升较慢，港口煤价震荡趋弱。本周受需求提升较缓与港口持续垒库的影响，港口煤价短期承压有所下行。展望后市，煤价上行通道有望延续。一方面，港口作业恢复、天气转冷，为电厂补库需求释放创造了条件，港口调出量将随之增加；另一方面，“反内卷”预期继续强化，供给释放持续受制约。在供需两侧的合力下，港口煤价有望维持震荡偏强运行。需求端：短期日耗爬坡较缓，但后市提升可期。近期处于初冬时节，北方供暖季已全面启动，尽管电厂机组开工率有所提升，但内陆省份终端日耗同比仍偏弱，且库存已经升至高位。而南方气温较为温和，沿海终端日耗还未见明显提升；加之此前采购的长协煤与进口煤陆续到港，电厂库存整体较为充裕，补库压力较小。11 月 27 日，国家发展改革委发言表示，因2026年春节较晚，冬季取暖与节前生产时段叠加，导致本年供暖季更长、能耗更高，预计全国最高用电负荷将创下历史新高。我们预计，随着冬季用能旺季的深入，电厂日耗水平有望进入持续攀升通道。供给端：“反内卷”预期再强化叠加外矿生产与发运受限，供给释放受制约。1）“反内卷”预期再强化，供给释放仍受限。11 月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，指出目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。“反内卷”政策基调下，煤炭“超产核查”工作预计将持续制约供给端产能释放，从而对价格形成支撑。2）多重因素推动外矿供给收缩，全年煤炭进口料下降。2025 年10 月，我国从印尼和蒙古国进口煤月环比均出现了下降，从澳大利亚和俄罗斯进口煤月环比虽有增加但增幅较为有限。展望后市，进口煤主要来源国普遍面临年末供应收紧的局面：印尼的煤炭生产正受到持续降雨和部分矿商年度生产配额（RKAB）用尽的双重制约；澳大利亚的现货供应持续偏紧；而俄罗斯的煤炭发运则受到严寒天气的显著限制。多方因素共同导致外矿整体供应量收缩，预计将直接影响后续对华的煤炭出口。库存端：大风封航影响短期发运，但港口库存后续垒库速度或放缓。近期环渤海港口因大风封航和铁路发运积极的影响，库存有所累积：截至 11 月 28 日，环渤海港煤炭库存量为2667.10万吨，周环比增长 2.65%，同比下降 11.98%。随着港口封航解除、气温走低，电厂主动补库的需求有望持续释放，港口调出量有望恢复至正常水平，叠加12月后部分煤矿年度生产任务提前结束，后续港口库存提升速度或将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。

动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 18 元/吨。供应方面，截至2025年11月 28 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 550.00 万吨，周环比下降0.15%，同比下降 6.84%。需求方面，截至 2025 年 11 月 27 日，25 省综合日耗煤541.10万吨，相比于上周减少 1.50 万吨，周环比下降 0.28%，同比下降2.66%。港口价格方面，截至 11 月 28 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价821 元/吨，相比于上周下跌18 元/吨，周环比下降 2.15%，相比于去年同期下跌2 元/吨，年同比下降0.24%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌110 元/吨。供应方面，截至2025年11 月 28 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.41万吨和 26.58 万吨，周环比分别为+0.80%和-3.80%，同比分别-5.76%和+2.43%。需求方面，截至 2025 年 11 月 28 日，247 家钢企铁水日产为234.68万吨，周环比下降0.68%，同比增长 0.35%。