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煤炭行业周报：煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧。

本周要闻回顾：煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧

动力煤方面：动力煤价格小跌，截至 11 月 28 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 816 元/吨，环比下降，广州港价格指标达到 855 元，已经完成我们提示的煤电盈利均 分的 750 元价格目标，此时正在经历我们所说的上穿过程，且也正处于我们所预计 的第四目标价格区间，即 800-860 区间。虽然近一周煤价有所回调，但整体上涨趋 势不变，仍主要受到供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆之 后延续严查超产的行动，而需求跳涨是北方寒潮导致取暖需求上行以及港口加快补 库。炼焦煤方面：截至 11 月 28 日，京唐港主焦煤报价 1670 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1067 元，累计涨幅达到 48.4%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4 倍比值有非常明显的规律。 

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、 达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长 协价格（央企长协 670 元和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机 制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先 购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利 均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想 目标之后的上穿过程属于惯性结果，因为政策的转向不是手术刀那么精准，必然会 有此过程，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元， 区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决 定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦 煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目 标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修 复与京唐港主焦煤现货的贴水。