有色金属行业周报：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行.pdf

有色金属行业周报：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行。

1、行业观点 1：美联储降息预期回温，基本金属和贵金属震荡上行

事件：美东时间 11 月 19 日，美联储公布了 10 月份货币政策会议纪要，显示 美联储官员就 12 月份是否进一步降息出现显著分歧，使当日降息预期下降至 仅剩 30%，但在美东时间 11 月 21 日，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉 姆斯表示，随着美国就业市场降温，美联储在近期仍有进一步降息空间，以将 政策立场调整至更接近中性水平。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下 一次议息中具有决定性作用，他将支持降息 25 个基点，受此影响，美联储降 息预期快速升温，截至 11 月 30 日，根据 CME Fed Watch 的概率模型，市场 对美联储在 12 月会议上降息 25 个基点的预期已升至 86.4%，较一周前显著提 高，维持利率不变为 13.6%。美联储到明年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 67.1%，维持利率不变的概率为 10%，累计降息 50 个基点的概率为 23%。

观点：我们认为当前市场对 12 月份美联储降息仍有分歧，但会议前期留给美 联储平衡降息与否的时间已经较短，会议前期市场博弈或加剧，但根据目前 CME Fed Watch 概率模型可以看出市场对降息预期已经快速升温，在此路径上 贵金属和基本金属有望受益震荡上行。

行业观点 2：降息预期升温叠加白银低库存支撑，白银价格创历史新高

事件：11 月 28 日，国内期货收盘价(活跃:成交量):白银价格收于 12727 元/千 克，环比上日上涨 1.6%，环比上周五上涨 9.0%，价格创历史新高。

观点：我们认为预期升温叠加白银低库存支撑，白银价格创历史新高。从金融 属性方面，本周美联储降息预期快速升温，带动贵金属走强；从商品属性方面， 据世界白银协会统计，2024 年全球白银总需求为 3.62 万吨，相较 2023 年减少 1069 吨，预计 2025 年全球白银总需求为 3.57 万吨，较 24 年基本保持稳定， 供给缺口为 0.37 万吨，预计全球白银连续第 5 年存在供给缺口，从国内库存 看，11 月 21 日，国内上金所+上期所白银库存总计为 1235 吨，接近 10 年新 低，低位库存下白银的供需缺口对价格的敏感性逐渐增强，带动银价快速走强。

行业观点 3：铜矿供应扰动不断，TC 价格持续低位增大冶炼减产预期，LME 铜价创历史新高

事件：根据 11 月 28 日 SMM 新闻，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已 严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好 国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研 究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1.2026 年度降低矿铜产能负荷 10%以上，改善铜精矿供需基本面；2.维护 Benchmark 体系，加强与矿山直接 合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3.建立监督管理机制，强化小 组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市 场的供应商和检测机构。

观点：我们认为今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能 2025 年增加预计超过 200 万吨以上，2026 年预计也在 100 万吨以上，矿冶矛 盾愈发突出，TC 价格自今年 4 月持续维持在-40 美元/吨以下，长单 TC 仅为 21 美元/吨，2026 年 TC 价格预期也将维持在低位，2026 年铜冶炼减产概率大 增，国内铜粗炼产能将近 1000 万吨，CSPT 小组提出的降低 10%产能负荷或 将涉及产能规模近 100 万吨，铜冶炼减产预期加大或也将进一步支撑铜价走 高。