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ESG专题：中国股票市场ESG溢价现象探析。投资 ESG 表现优秀的公司能否为投资者带来超额市场收益呢？国内外股 票市场的实证检验并未得到一致的结论。国外的实证研究更多支持 ESG 表现优秀的公司能获得更高的收益，但在碳排放领域，投资那些碳排放 水平越高的公司能也获得更高的收益。国内的实证研究由于不同的 ESG 数据差异较大、研究的截面样本、时间区间、数据频率、实证方法不同， 研究结果也存在分歧。为此，本报告基于股票覆盖较全的秩鼎的 ESG 评 分数据，采用 Fama 和 French（2008）关于探讨股市异象的排序分组方 法和横截面回归方法，研究了较长一段时间里股票收益与 ESG 表现的关 系，主要结论如下：

1、A 股市场存在显著的 ESG 正溢价现象，这一现象在大盘股和中盘股中 更为明显。具体而言，除微盘股外，全样本及其他规模分组中，ESG 指 标与收益率呈现出明显的正相关关系。对冲组合（做多 ESG 指标最高的 组合而做空 ESG 指标最低的组合）的收益率随规模递增，其中大盘股和 中盘股的对冲组合收益要更高，而且显著。横截面回归和行业中性的排 序分组结果也显示出 ESG 指标的预测能力在大盘股和中盘股中要更为明 显。

2、ESG 各分项指标中，治理的正溢价现象不明显，而环境的正向溢价现 象与 ESG 指标类似，在大盘股样本中较为明显，社会溢价现象则最为显 著。具体而言：（1）G 指标在排序分组和横截面回归中都没有表现出明 显的正向溢价特征，不过在行业中性的排序分组中，G 指标在中盘股和 小盘股中表现出一定的正向溢价特征。（2）大盘股样本中，基于 E 指 标的对冲组合的收益率明显高于其他分组，且显著为正。同时横截面回 归也显示 E 指标在大盘股样本中有显著的预测能力。行业中性的排序分 组下，E 指标的预测能力能扩展到中盘股和小盘股，但仍低于在大盘股 样本中的表现。（3）S 指标在在全样本及各规模分组中都表现出与收益 率的明显正相关，基于 S 指标的对冲组合的收益率的大小也相对较高且 显著，横截面回归分析中也是如此。

3、稳健性检验中，将排序分组得到的对冲组合的收益率用中国四因子 模型（市场、规模、价值、情绪）进行调整，各指标的显著性有所下降， 但 ESG 指标在大盘股样本中的对冲组合、S 指标在所有规模分组的对冲 组合仍能取得显著的超额收益。行业中性的排序分组能提高 ESG、E 和 G 指标的预测能力，略微降低 S 指标的预测能力，但并没有改变不同规模 分组样本中指标的预测能力的排序大小。

A 股市场鼓励“投资向善”，ESG 因素对投资有赚钱效应。研究发现，A 股 市场存在显著的“ESG 正溢价”现象。简单来说，ESG 评分越高的公司， 其股票未来的收益率往往越高；反之，评分低的公司表现较差。买入 ESG 高分股、卖出 ESG 低分股的投资策略，在统计上能获得明显的超额收益。