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华翔股份公司研究报告：白电零部件单项冠军，延伸机器人领域打开成长空间。

制冷压缩机零部件单项冠军，多元延伸拓空间

公司创立于 1999 年，从装备制造起步，二十余载深耕铸造，目 前已成为智能家居压缩机核心零部件市场占有率全球第一（白 电压缩机核心零部件全球份额 25%）。 公司 2024 年收入实现 38.3 亿元，同比+17%，归母净利润实现 4.7 亿元，同比+21%，2016-24 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 14%、23%。分业务看，压缩机零部件+汽零收入占比约 80%。盈利能力上，公司毛利率常年保持在 20%以上，净利率自 2016 年的 7%提升至 25 年前三季度的 14%。 股权激励计划彰显经营信心。激励计划设置了 2024-26 年的业 绩考核指标，净利润目标值分别为 4.8/6/7 亿元，24-26 年 CAGR 为 22%。

探究 6 年 22%的业绩 CAGR：精益管理+多元延伸

公司 2018-24 年实现收入、归母净利润 CAGR 分别 11%、22%。利 润复合增速超过 20%，大幅领先收入，我们认为主因： 铸造行业规模效应要求高，公司持续扩张稳固龙头地位。2021 年公司首次提出“三园建设”战略规划，积极扩充 产能， 2021-24 年精密件+工程机械零部件产量增幅约 50%，高附加值 的机加工产量增幅约 68%。公司最近 5 年单吨净利润呈提升趋 势，自 2020 年的 707 万元/每吨提升至 2024 年的 950 万元/每 吨。 精益管理能力突出，持续迭代。公司通过精益改善、数字化和 工艺流程改进实现生产效率和工艺品质的提升。

白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续 提升

机加工产能释放驱动价值量、盈利能力提升。公司压缩机零部 件业务 2016-23 年收入 CAGR 为 10%（中国压缩机销量 2019-24 年销量 CAGR 为 6%）。2023 年压缩机零部件实现收入 16 亿元， 同比+11%，收入增速略高于主要下游客户主因加速产能建设， 巩固并提升市场地位，同时提高机加工率，增加附加值。展望 未来，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，有望复制过往成 功模式。

汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高 增长

强化机加工制造，协同发挥规模优势，华域与公司有望实现 1+1>2。华域汽车将铸铁类制造业务全部置入合资公司，合资 公司由公司持股 70%，华域上海持股 30%。协同方面：生产端：华域汽车置入的资产包括机加工设备，将助力公司实 现产业链的升级和优化。同时，公司利用规模优势降本提效， 拓展市场份额。 产品端：通过与华域合作,公司可切入更广泛的汽零业务,拓展 业务范围。 渠道端：我们认为华域广泛的整车客户网络包括上汽等，有望 为合资公司导入订单资源。 华域协同下，汽零业务有望驱动营收持续增长。2016-23 年汽 零业务收入 CAGR 为 26%（VS 整体营收 CAGR 为 14%），2023 年 汽零实现收入 7.1 亿元，同比+30%。