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银行业理财持仓全景扫描系列（七）：理财投资权益的当下与未来。

理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位

权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍。截至 2025Q3 末，全市场理财规模 中权益类资产（穿透后）约 7200 亿元，占 2.1%。理财客户的风险偏好普遍较低， 近年理财持仓权益仍较总体谨慎。表现在持仓比例上，自 2021 年末至 2025Q3 末持仓比例始终低于 4%。混合类、权益类产品增长较慢，“固收+”为含权主要 方式。截至 2025Q3 末分别仅 8300 亿元、700 亿元。目前理财客户首次购买 R4-R5 理财产品需前往银行柜台进行面签，且理财产品尚无法在互联网、券商渠道销售。

竞争格局：马太效应明显，“平台化”投资方式普遍

理财投资权益更强调团队化分工，不依靠单一的投资经理。截至 2025Q2 末，权 益资产规模居前的 5 家为农银理财＞招银理财＞苏银理财＞工银理财＞光大理 财，5 家合计占全部理财公司的 57%，马太效应显著。权益资产的投资方式上， 超 90%为“间接投资”，或为理财公司内部“平台化”运作方式导致，即内部遴 选各资产放入某只资管产品形成“资产包”供投资经理选用。

含权资产拆解：“类固收”资产为主，纯权益占比小

优先股＞股票＞私募股权＞可转债，含权基金则主要为二级债基&股票型 ETF。 （1）优先股：股息率高、波动小，但面临赎回不续发（或用票面利率更低的永 续债替换）；（2）可转债：银行转债陆续强赎，存量减少；（3）个股：定位于绝 对收益、个股持仓更为分散且单只规模较小；（4）股权：2025 年 1 月《关于推 动中长期资金入市工作的实施方案》拉平了理财与公募基金在参与新股申购、上 市公司定增、举牌认定标准上的政策待遇；（5）含权基金：2025Q3 理财增配二 级债基&股票型 ETF 较多，青睐业绩靠前、回撤小、有历史业绩印证的基金。

海外资管镜鉴：从“固收为王”到“含权起舞”的欧洲银行系资管

东方汇理 Amundi：外部收购+内部增效，做大权益投资。2010 年脱胎于法国农 业信贷银行资管部，东方汇理已发展为欧洲最大、全球第 8 的资产管理机构。2017 年、2021 年分别收购了 Pioneer、Lyxor 后迅速做大混合类&权益类产品。2025Q2 末权益类资产已占到 30%，较 2015 年末的 13%有明显增长。 德意志银行 DWS：低费率 ETF+高费率另类投资“双轮驱动”。脱胎于德意志银 行资管部的 DWS，2024 年 AUM 首次突破 1 万亿欧元。通过较早推出 ETF 平台 X-trackers 有效提高权益投资比例，通过收购房地产投资公司 RREEF 进行另类投 资有效对冲了 ETF 费率较低的影响。

权益增量测算：监管压力不大，增配节奏或仍较慢

理财分类监管箭在弦上，但预计含权产品规模达标压力不大。若各家均按“股 混类理财产品日均规模占全部理财产品日均规模的比例如果排名前 30%，即得满 分”的情形假设，预计合计需增加混合类+权益类产品合计 1288 亿元。有望增加 权益类资产 644 亿元（假设权益占比 50%），指标压力不大，增配权益或仍偏缓。