中外市场概况、估值逻辑与未来展望：浮息债，利率波动下的防御之盾与价值之选.pdf

中外市场概况、估值逻辑与未来展望：浮息债，利率波动下的防御之盾与价值之选。国内浮息债市场经历初步发展、规模扩张和调整转型三阶段。境内第一只浮息债由中国进出口银行于 1995 年在全国银行间市场发行，标志着境内浮息债市场正式起步，后续经历了三轮扩张。2025 年（截至 10 月13 日）我国共计发行浮息债103只，规模 2935.7 亿元。截至 2025/10/13，浮息债存量规模为6489.91亿元(161只)，占总债券余额的比重仅为 0.34%。分债券类型来看，政策银行债是我国浮息债市场最大品种，规模占比达 81.13%；按基准利率类型来看，存量规模占比前三为 DR007（50.32%）、1 年期 LPR（31.02%）及5 年期LPR（9.48%）。分发行期限来看，存续浮息债高度集中于 1-3 年的中短期品种，其余额规模占比高达79.01%，其次为 10 年以上和 5-10 年的长期品种，占比分别为6.74%和6.22%。

美国浮息债市场发展较为成熟。截至 2025/06/30，美元浮息债存量规模约为3.39万亿美元，约占美元债总规模的 9.4%。发行主体包括美国财政部、商业银行等金融机构以及部分大型企业。美国浮息债产品主要包括通胀保值债券（TIPS）和浮动利率票据（FRNs）两类，截至 2025/06/30，存量规模分别为约1.73万亿美元及1.66 万亿美元。常见的 FRNs 挂钩利率为 SOFR（担保隔夜融资利率），供给主体主要为联邦住房贷款银行和美国联邦农业信贷银行融资公司。

浮息债估值分析难度较大。定性层面上，其价格波动由两大因素共同驱动：一是现行基准利率变动触发的票息重置，二是市场对未来利率预期的改变。这一特性使得到期收益率（YTM）在分析浮息债时出现“失真”，因为YTM既受到基准利率，也受到信用利差或流动性利差的影响。定量层面上，浮息债因存在票面利率重置机制，未来现金流无法预先确定，需要依赖对远期利率的预测，主观性较强。

浮息债二级市场流动性较为不足。2025/04/17-2025/10/17，浮息利率债市场成交额仅约 670 亿元/月，流动性较为不足；流动性较好的浮息债通常：1）存量规模一般较高，在 150 亿元以上；2）剩余期限在 1-3Y 区间内；3）发行日期较新，为近两年发行的债券。

发行人及投资者为何选择浮息债？对发行人而言，发行浮息债在利率下行及利率平稳周期中可降低发行利息成本，同时可规避使用短期融资券进行续作的成本。对配置型投资者而言，浮息债是规避利率风险的有效工具；从久期管理角度来看，投资于重定价频率较高（例如按月）的浮息债，或可降低商业银行资产组合久期敞口。

国内浮息债在市场规模、产品结构等方面仍存较大提升空间。展望未来，地方政府和企业也可以发行以国债收益率为基准利率的浮息债，在经济景气度较高时给予投资者更高收益，在经济景气度较低时缓解自身偿债压力；中央政府可发行挂钩通胀指标的浮息债；银行自营持有浮息债，可有效缓解其利率风险，并凭借其流动性溢价优势增厚投资利润。