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食品饮料行业年度投资策略：稳基调黎明将至，抱主线向阳而生。

白酒：周期底部渐明，关注左侧布局机会

当前板块处于低预期、低持仓、低估值状态，近两个季度白酒报表快 速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费已经大幅下降，居民消费有 望逐步复苏，行业基本面持续低于预期的尾部风险不大。复盘历史， 我们有理由相信经济周期和饮酒政策带来的波动是暂时的，白酒商业 模式仍然优异，一旦经济预期有所好转，板块估值有望快速修复。展 望 2026 年，“反内卷”等政策下通胀有望温和回升，有利于白酒行业 逐步企稳复苏，建议加大对白酒板块关注，标的上以茅五泸汾为主。

啤酒：中高端大单品势能延续，成本维持低位

啤酒板块 26 年仍将以结构性行情为主，其中具备大单品成长逻辑的 啤酒公司、受益竞争对手调整的公司相对更加具备投资机会。整体啤 酒板块公司的盈利水平仍处于向上提升趋势中，主要驱动力来源于 8-10 元价格带产品的扩容以及各家精益管理后费效比的提升。

乳制品：布局 26 年原奶周期反转，关注乳制品产业链报表利润 弹性

从需求端看，25 年乳制品品类表现分化，常温液奶拖累乳制品整体 需求，低温鲜奶、奶酪等品类良性增长，26 年随着乳制品深加工产 能的投产，预计下游原奶需求有望恢复增长。从供给端看，25 年以 来奶牛存栏逐步去化，奶价下行至全社会牧场的平均完全成本以下， 26 年预计原奶供给侧去化延续。综合来看，26 年主产区平均奶价有 望恢复至全社会牧场的平均完全成本以上。26 年布局原奶周期反转 正当时，当前时点仍然推荐布局乳制品产业链。

软饮料：优选强势增长品类并把握细分赛道格局变化机会，关 注有新品逻辑的公司

25 年饮料行业公司表现分化较大，占据强势增长赛道且经营能力领 先的公司增速领跑行业。展望 26 年，从饮料赛道视角，优先布局品 类仍有较大增长空间的功能饮料以及把握包装水赛道的竞争格局变 化机遇，关注区域性饮料新品是否起势。其中，减糖型功能饮料有望 逐步开始发力，在传统含糖功能饮料之外，挖掘出更多白领群体抗疲 劳的功能性即饮饮料需求。

零食：新渠道驱动力仍强，看好品类红利延续

1）零食量贩板块随着规模效应逐渐放大，行业毛利率、净利率均有 望提高，建议关注龙头万辰集团。2）产品方面，魔芋制品通过打造 健康食品理念保持较高景气度，目前我国市场规模仍相对较低，未来 增量空间广阔。