建筑行业：工程出海逻辑逐步兑现，高景气度领域成长占优.pdf

建筑行业：工程出海逻辑逐步兑现，高景气度领域成长占优。基建/地产需求持续承压，铁路/水利投资表现靠前，化债效果 或逐步体现。2023 年至今，我国基建投资同比增速持续下行，传 统基建细分领域投资需求承压，2025 年 1-10 月的狭义基建投资增速 转负，中央资金主导的铁路和水利板块投资维持正向增长，地方 财政和建筑企业主导投资的公路、环境、市政等板块投资或仍由 于资金压力，投资大幅下滑。目前财政仍维持积极基调，Q4 项目 投资类专项债发行有望提速，同时化债资金对投资的拉动效果有 望于 2026 年逐步体现。部分区域重大基建项目启动建设，或带动 局部地区 2026 年基建景气度提升。2026 年地产侧投资需求持续 下滑，施工面积仍为建筑行业拖累项，百强房企拿地数据同比大 幅增长，2026 年新开工面积存改善契机。

央企营收业绩明显下滑，经营质量提升为长期趋势。基建央企 板块自 2024 年期营收和业绩维持同比下滑态势，主要受基建、地 产投资需求拖累以及减值计提影响，但多家央企 2025 年单季度盈 利能力、经营性现金流、费用率等经营指标呈现不同程度改善， 体现经营质量的逐步提升。本次化债方案实施周期较长，其财政 效果有望在 2026 年进一步体现，项目回款和经营性现金流改善或 更明显。多家央企股东回报力度加强，2023 年、2024 年分红率均 有所提升，其中中国建筑和中国交建分红率为 20%以上，且部分 企业实施中期分红措施，板块龙头具备低估值+长期回报稳健属 性。

海外新签订单快速增长，出海战略成效逐步体现。我国对外承 包工程合同额和营业额于 2025Q1-Q3 呈现快速增长，分别 yoy+12.3%、11.4%，对国内建筑企业订单、营收形成一定支撑。 其中，8 大央企海外新签合计 yoy+18.19%，远高于合计新签订单 同比增速 1.18%，国际工程板块龙头中材国际 2020 年以来均保持 海外新签合同额的同比正向增长，2025 年前三季度，同比高增 37.00%。在营收端，2012-2025H1，除 2020 年，其他各期基建央 企板块海外营收均实现同比正向增长， 2025H1 海外营收 yoy+8.19%。基建和专业工程板块龙头企业出海策略实施有效，体 现海外需求释放，新签订单的快速增长为海外创收奠定基础。