电力行业2026年度投资策略：看好海风成长潜力，火水核价值回归可期.pdf

电力行业2026年度投资策略：看好海风成长潜力，火水核价值回归可期。2025 年电力板块整体未明显跑赢上证指数。2025 年火电由于今年煤价系统性 下行业绩有所释放，板块收益基本与指数持平；随着市场风险偏好整体提升， 水电、新能源发电板块跑输上证指数。

我们仍然看好海风的成长，同时火电、水电及核电的价值回归可期。对于海风 而言，十五五的定位已经与十四五发生了一定变化，且当前基数较低，看好海 风在十五五迎来增长拐点。对于新能源发电而言，相关资产已经沉寂较久，政 策与基本面后续或均将迎来较大变化，看好新能源资产估值的修复。对于偏价 值的火电、水电和核电资产而言，火电有希望从周期逐渐向公用事业切换；水 电与核电已经沉寂一年，其价值属性仍有望被市场重新定价。

绿电：看好海风成长潜力与风电估值修复。传统绿电和海风一样，都迎来了较 为明朗的政策利好预期。1）海风：“十四五”仍处于萌芽阶段，截至 2024 年 海风装机仅为全国总装机比例的 1.2%，开发前景较为可观，我们看好海风未 来成长潜力。2）传统绿电：基本面仍然有压力，我们更看好对绿电边际向好 的定价。今年 8 月以来，绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决。此 外，绿电的估值体系混沌，23 年的 PB-ROE 曲线斜率已经近乎为零，即无论 ROE 高低，都给予近似的 PB，失锚的背后或是估值体系重构的强预期；24~25 年，PB-ROE 曲线的斜率逐步回归为向上倾斜，表明行业整体估值体系或逐渐 重构。

火电：有望实现从周期到公用事业的切换。2025 年，以建投能源、京能电力 等为代表的业绩释放标的均跑赢上证指数，获得较好的相对收益。2026 年长 协电价有望企稳，当前煤价的阶段性反弹一定程度上打消了明年电价大幅下滑 的预期。煤价尘埃落定之后，火电明年的业绩预期或将逐步明朗。此外，2026 年容量电价明年或将系统性上调，助力火电从周期走向公用事业。参考 25 年 火电公司盈利预测及 24 年分红水平，测算可得京能电力、申能股份、建投能 源、浙能电力、广州发展以及内蒙华电的股息率均超过 5%，已经逐渐具备性 价比。

水电&核电：看好后续价值回归。2025 年，以红利和高股息为代表的水电和核 电相对跑输指数，但中长期来看仍然看好两类资产的远期价值。1）水电：2025 年 10 月至今，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生转变，水电资产 有望重回防御配置逻辑。参考 25 年火电公司盈利预测及 24 年分红水平，测算 当前股息率超过 3%的水电上市公司有 6 家，整体仍具备一定性价比。2）核 电：久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定带来了核电的 估值重塑，25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性。展望 26 年，如 果市场风险偏好再度回落，则核电或许会迎来更多增量资金的关注。