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汽车行业：25年数据点评系列十八，乘用车，10月行业ASP同比增速转正。预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间为 5-10%。根据交强险，25 年 10 月国内乘用车交强险为 208.6 万辆，同比-9.2%，环比-6.4%。乘 用车 25 年 1-10 月累计销量为 1876.9 万辆，同比+5.4%。参考历史上 政策退出年份（10/17 年）10 月环比增速均值为-6.4%，10 月需求表 现整体符合季节性规律。

展望 26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升 ASP“走出通缩”。 乘用车行业 ASP变化或是影响政策方向的核心变量，根据国家统计局， 21/22/23/24/25M1-10 乘用车 ASP 同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-5.2%。其 中 10 月汽车社零同比增速创年内新低，乘用车行业 ASP 同比+2.9%。 行业 ASP 同比增速转正，主要是由于基数和部分地区以旧换新政策补 贴方式调整的影响。在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提 供底层支撑。假设 26 年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补 贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长” 预计将对 26 年乘用车终端销量贡献 2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保 有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升，预计将对 26 年乘用 车终端销量贡献 4.3%的弹性。考虑到：（1）26 年需求侧政策发布的 逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价 格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性， 中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%。

截至 25 年 10 月底行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险 数据，截至 25 年 10 月底乘用车行业库存为 422.1 万辆，从动态库销 比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至 25 年 10 月底乘 用车行业动态库销比为 2.1。新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常 的位置，截至 25 年 10 月底新能源乘用车库销比约 1.9。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，10 月中国 品牌乘用车终端销量份额为 69.23%，同比+3.7pct；欧系/日系/美系/韩 系份额分别为 14.8/11.4/3.9/0.6%，同比分别-1.7/-1.3/-0.7/-0.0pct。