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2026年度策略：经济K型复苏，股债K型交易。展望 2026 年，股债双牛依旧可期，权益的想象空间更大，但债市不能轻易 看空，我们认为 2026 年 10 年国债利率区间是 1.45~1.85%。从宏观逻辑 出发，第一，经济 K 型复苏，权益交易的是 K 型的上半边，利率跟随的是 K 型的下半段。第二，大国央行需要提升内部资产的占比，因此央行增持是股 债双牛的最大“底气”。第三，逆周期调节与审慎管理并重，利率的上限比下 限更清晰。从比价效应考虑，债市利率向下的可能性更高。

基本面：强预期兑现需要诸多条件。2026 年实际 GDP 增速目标大概率维持 5%左右，相较于线性外推增速约 4.6%，实现目标需克服较大困难。对于通 胀，我们认为核心通胀已经见顶，预计 2026 年 CPI 同比 0.4%，年度 PPI 同比-0.5%。综合来看，预计 2026 年 GDP 平减指数约 0.13%，名义 GDP 增速约 4.7%。当下市场预期过于乐观，需要谨防 2023 年复现的可能性。 

广义财政需要予以多少支持？4.6%的实际 GDP 增速，需要广义财政持续加 力，政府债净融资约 15.5 万亿元。具体来看，一般预算赤字率 4%，特别国 债 2 万亿元，新增专项债 5 万亿元，特殊再融资债 2 万亿元，再盘活 5 千亿 元的限额空间。此外还需要有政策性金融工具做配合。货币政策继续降息， 流动性环境比今年乐观。央行降准降息有一个大前提，就是稳预期，我们认 为全年 2 次降息，一次在年初，一次择机；降准也可能是 1-2 次。流动性方 面，社融增速依旧是资金面的内生相关变量，我们认为明年的 DR001 运行 区间可以在[OMO-20bp,OMO+25bp]。其他政策：第一，地产方面，货币 化政策、以及自上而下的强力兜底举措；第二是实现地方政府财政功能性恢 复，短期看需要更大力度的中央政府转移支付，甚至创设新的金融工具。

机构行为博弈是重点。2026 年需要关注的机构还是券商，边际变化是理财。 股债跷跷板是短期扰动，居民存款入市的体量和节奏不可高估。股债跷跷板 不可持续，从资金角度，可以理解为中低风险偏好的投资者入市速度很缓慢。

信用性价比依旧较高。票息仍然是最大的确定性，叠加利率下移，信用债资 本利得空间依旧可观，2026 年综合表现可能不逊于利率债。二永债、超长信 用债仍值得波段博弈。对于转债，我们认为 2026 年可以更加积极。第一， 股市上涨，是转债最大的基本盘；第二，资产荒逻辑可能深化，转债“化债” 策略可以持续关注；第三，三季度以来基金持仓占转债市值比重持续走高， 目前已经在 40%左右，明年可能有基金抱团行情。