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煤炭行业研究报告：电煤长协2026规则增加市场化因子。

变化 1：允许坑口合约协商引入“月度调整机制”

我们认为供需双方协商一致的月度调价机制将会形成更贴合市场供需形势 的履约价格，有利于稳定长协履约率。《关于做好 2025 年电煤中长期合同 签订履约工作的通知》（发改办运行〔2024〕941 号）（以下简称“2025 版”）将坑口长协定价机制限定在《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市 场价格形成机制的通知》(发改价格〔2022〕303 号) （以下简称“2022 文 件”）“本地区价格合理区间”，以山西为例，如去年签约时按照 合理区间上限 570 元/吨定价，今年 3-8 月现货低于这一水平的阶段， 电厂履约意愿自然会降低，而其他现货价格高的月份煤炭企业履约意愿也会 受影响。2026 版规定“价格月度调整机制可由供需企业结合市场情况自主 协商确定,但必须具有明确的价格及调整机制;也可参照下述 “基准价+浮动 价”机制确定出矿环节价格”，我们认为通过引入市场化因子使履约价格更 贴合市场供需形势、有利于稳定长协履约率。

变化 2：4 个主要产区坑口长协定价机制和港口对齐

坑口定价合同月度浮动机制也引入 4 大指数，和港口长协定价机制对齐。 2025 版坑口定价按照 2022 文件的本地区价格合理区间签订和履约，2026 版规定山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节中长期交易 “浮动价”采用中 价产地动力煤价格指数、中国电力企业联合会电煤价格指数 CECI 产地指 数、国煤直达动力煤价格指数、CCTD 产地动力煤价格指数综合确定; 具体每个月的数值由全国煤炭交易中心按月测算发布。其他产煤省区可结合 实际参考建立本地区价格浮动机制。其中“浮动价”机制对标了 2025 版港 口长协公式，将全国煤炭交易中心综合价格指数 (NCEI) 和环渤海动力煤综 合价格指数(BSPI) 分别替换为了更能代表坑口价格趋势的中价产地动力煤 价格指数和国煤直达动力煤价格指数。

保供比例基本维持不变（电厂 80%，煤企 75%，履约 90%）

2026 版维持煤炭企业对电煤中长期合同的任务量占比在自有资源量的 75%，对于发电企业合同签订量要求也仍为不低于签约需求量的 80%。对 于履约端，月度和季度履约率保持了分别不低于 80%和 90%的要求，全年 原则上不得低于 90%，删除了“全年原则上足额履约”的表述。

强需求+低库存+供给受压制，看好 Q4 煤价在高位获得支撑

强需求：我们认为基数效应消除有望支撑 4Q25 用电增速，水电的挤出效应 亦减弱。低库存：库存方面，10 月沿海动力煤库存同比-4%，相比+9%的 沿海日耗形成强需求低库存；供给受压制：供给侧，部分煤矿因煤层变薄可 能面临逐步退出、“抓超产”控制全年生产总量、中央巡视组开始进驻产区 进行考核检查等供给侧压制因素，年初以来煤炭产能利用率持续走低，一至 三季度分别为 71.9%、69.3%、68.9%，10 月原煤产量同比-2.3%，自 7 月 以来保持负增长。我们看好 Q4 煤价在高位获得支撑。