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有色金属行业分析：中美制造业偏弱运行，基本金属价格调整。行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.4%、-0.1%、1.0%、-1.7%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 1.1%、1.0%、0.4%、-1.3%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于7673 点，环比上涨1.07%，跑赢上证综指 1.25 个百分点。贵金属、能源金属、工业金属、小金属和金属新材料的涨跌幅分别为 2.77%、2.47%、1.56%、-1.42%、-3.22%。

宏观“三因素”总结：10 月经济动能保持温和态势。1）10 月投资和工业增速放缓。中国 10 月固定资产投资完成额同比下滑，工业增加值增速放缓：根据 11 月 14 日数据，中国 10 月固定资产投资完成额累计同比-1.7%（前值-0.50%），其中制造业+2.7%前值（+4%），基建+1.51%（前值+3.34%），房地产-14.7%（前值-13.9%）。根据 11 月 14 日数据，中国10 月工业增加值当月同比+4.9%（前值+6.50%）。 2）美国 10 月制造业 PMI 仍未恢复。根据 11 月3 日数据，美国10 月ISM制造业PMI为 48.7（前值 49.1），连续 8 个月处于荣枯线下，虽然中间曾有两个月短暂回升，但整体来看，制造业依旧没恢复。其中新订单为 49.4（前值48.9），仍在收缩区间，意味着新业务不多；生产为 48.2（前值 51），工厂“开工热情”有所减弱；价格指数为58（前值 61.9），成本继续上涨。就业为 46（45.3），就业压力仍然较大。3）欧洲 10 月制造业上升至荣枯线上。根据 11 月5 日数据，10 月欧元区制造业PMI为 50（前值 49.8），回到荣枯线上，其中法德基本持稳，英国显著回升。4）10 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间。10 月全球制造业PMI 指数环比上升0.1个百分点至 50.8（前值 50.7）。10 月采购经理人指数（PMI）的四个核心指标（新订单、产出、采购库存和供应商交货期）均处于改善经营状况的水平。亚洲地区（不含中国和日本）与美国仍是增长亮点。其中，亚洲地区平均产出扩张率创下14个月新高，印度、泰国和越南表现尤为突出。美国和欧元区的增长势头也有所增强，英国在经历 11 个月的收缩后重新步入扩张轨道。中国增长放缓，而日本和巴西则成为出现下滑的国家。

基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。

1、对于电解铝，国内外宏观与基本面表现稳健铝价突破年内新高

1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4405.5万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量 84.64 万吨，环比不变。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价21890元/吨，环增加1.44%；行业 90 分位现金成本（含税）16382 元/吨，完全成本18416元/吨，即时吨盈利 4089 元。 3）需求方面，铝加工开工率环比上周上升 0.4 个百分点。截止2025年11月14日，铝加工企业平均开工率为 62.0%，环比上升 0.4%。本周铝型材开工率环比不变，铝线缆开工率环比增加 0.6%，铝箔开工率环比不变，铝板带开工率环比不变。4）库存方面，高铝价压制下库存小累。国内铝锭库存67.2 万吨，环比增0.6万吨；国内铝棒库存 24.75 万吨，环比减 0.13 万吨；LME 铝库存55.24 万吨，环比增加0.32万吨。全球库存 147.19 万吨，环比增加 0.78 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 28.4 万吨，环比增加 0.55 万吨；成品库存53.29 万吨，环比减少1.2万吨。