2026年亚洲新兴市场股票展望：风云未定，稳中求胜.pdf

2026年亚洲新兴市场股票展望：风云未定，稳中求胜。我们对2026年谨慎乐观，考虑到经济学家普遍建设性的全球增长预期，尤其 是2027年可能出现的再加速。我们提高了基准情景的指数目标价，但同时强调更 宽的乐观和悲观情景之间的点位差。这反映了六个维度的全球宏观风险与机遇， 它们将继续驱动市场表现：1) 美国经济增长；2) 美元走势；3) 中国再通胀；4) 美 国利率；5) 多极世界格局；6) 人工智能资本支出及半导体需求。各维度仍将呈现 反复波动与相互作用。对于投资者而言，理解各维度不同情景已在价格中反映的 程度，比过度依赖单一基准预测更为重要。这是2025年保持投资组合稳健的关键 所在，与2020年类似，彼时市场、行业和股票表现特殊。我们认为2026年仍然会 存在相对的市场波动。

在我们的基准情景中，日本（不对冲汇率）将略微跑赢新兴市场。我们对日本EPS 预期略高于市场一致预期，而对新兴市场和中国预期略低于市场一致预期。再通 胀与ROE改善趋势已基本确立，并有望在即将上任的高市政权下，通过温和的财 政方案及监管改革进一步得到支持。整体来看，日本业绩上修幅度优于新兴市 场，且市场既有面向国内也有面向出口的公司⸺后者表现可能优于我们此前预 期，受益于近期与美国达成的贸易协议，以及预期日元升值幅度低于先前预测。 结构性国内资金流入股票市场（包括股票回购和新NISA资金）以及日本金融厅推 动的企业改革，亦是市场的吸引因素。经历2025年的强劲相对表现后，我们预计 新兴市场在2026年将开始失去动能，因美元趋于稳定，限制了金融条件的进一步 宽松。我们对中国市场保持温和乐观态度，基准情景是明年多极世界风险减轻， 这应能维持估值接近当前水平。然而，我们不预计再通胀在2027年前明显显现。 我们继续在印度、巴西、阿联酋和新加坡保持小幅超配 (OW)，同时维持沙特、印 尼和台湾市场的低配 (UW)。