海外股市2025年三季报：美强欧弱格局延续.pdf

海外股市2025年三季报：美强欧弱格局延续。25Q3 美股盈利继续上行，结构上主要靠 TMT+金融驱动：（1）收入：25Q3 标普 500 收入增速 8.3%，较 Q2（6.5%）继续提升；（2）EPS：25Q3 标普 500EPS 增速为 13.4%，较 25Q2（11.9%）继续提升;分行业看，信息技术、 房地产、公用事业和金融 EPS 增速领先；按贡献度看，信息技术和金融贡献 盈利增长的 76%；（3）ROE：25Q3 标普 500 的 ROE（TTM）为 19.0%，与 25Q2 基本持平，且净利润率（11.6%）仍然稳健；（4）市场预期： 25Q3 标普 500 盈利超预期家数占比持平（81%），高于过去 10 年中位数（76.8%）。

25Q3 欧股盈利仍在筑底：（1）收入：25Q3Stoxx Europe 600 收入增速由 上季度的-1.9%升至-0.8%；（2）EPS：25Q3Stoxx Europe 600 的 EPS 增速 为 2.9%，较 25Q2（6.3%）明显走弱；分行业看，25Q3 欧股中非能源矿产、 医疗服务、电子技术等板块 EPS 增速领先；按贡献度看，25Q3 欧股盈利主 要由金融贡献；（3）ROE：25Q3Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）为 13.5%， 较 Q2 边际提升，但仍显著低于美股；（4）市场预期：与 25Q2 相比，25Q3 欧股盈利超预期家数占比基本持平（46.4%），低于过去 10 年中位数（50.6%）。

2026 年美股盈利有望延续高增：（1）2026 全年盈利增速或在 13.5%，两极 分化或边际好转：按市场预期，美股 2025 年全年 EPS 增速有望实现 12%， 2026 年为 13.5%，受益于 AI 景气度不减+关税风险进一步消退+货币和财政 政策双宽。从行业视角看，美股盈利两极分化或边际好转，TMT 延续强势， 但中游制造、下游消费有望企稳回升；（2）2026 年美股投资或围绕两条主 线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI 高景气有望延续。但在估值和市场 集中度偏高水位下，市场对 AI 叙事的可验证性要求在加大；二是关税修复 +货币财政双宽下，顺周期板块困境反转，主要机会在于工业、材料等中游 制造业，必选消费、房地产等下游需求，以及特朗普政策边际松动下的医药 板块。

欧股盈利或温和修复，但大概率弱于美股：（1）2026 年 EPS 增速或从 0% 升至 11.7%：往后看，特朗普关税政策的冲击逐步被消化，绿色转型、国防 支出、半导体制造计划等推动欧洲资本开支回升，叠加通胀缓和下欧元区或 再次启动降息，均对 2026 年欧股盈利带来推动。但值得指出的是，由于欧 洲产业竞争力和财政刺激力度不及美国，欧股后续盈利修复或仍弱于美股； （2）从更长周期看，AI 景气度+美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大 概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度较大，但财政支出力度有望加强， 但仍需持续观察；（3）但欧股仍是稳健型投资者的较好选择：欧股估值仍 远低于美股；与美股相比，欧股 AI 敞口相对较低，传统行业占比更高；特 朗普 2.0 阶段政策不确定性较强，加剧美股市场波动，欧股或持续受益。