煤炭行业月报（2025年10月）：10月煤炭进口量环比回落，板块盈利估值弹性可期.pdf

煤炭行业月报（2025年10月）：10月煤炭进口量环比回落，板块盈利估值弹性可期。煤炭板块回顾：10 月煤炭板块上涨 9.9%，年初以来累计跑输大盘 9.5pct。根据 Wind，10 月上证综指上涨 1.9%，沪深 300 持平，煤炭 （中信）板块上涨 9.9%。11 月以来，板块延续回升，截至 11 月 7 日 上涨 4.4%。年初以来，煤炭板块先抑后扬，累计上涨 9.4%，跑输沪深 300 指数 9.5pct，排名中信各行业指数 25/30。目前板块市盈率、市净 率进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场 7/30。

煤炭市场回顾：9 月用电量同比增长 4.5%，非电需求转弱，煤炭进口 量环比下降 9.3%。（1）国内煤价：10 月以来，煤炭市场价和长协价均 有上涨；（2）国际煤价：10 月以来，中低卡动力煤价表现较好，炼焦 煤价稳中上涨；（3）国内需求：9 月用电量同比增长 4.5%，钢铁水泥 需求偏弱，化工需求延续强势；（4）国内供给：9 月国内原煤产量同比 下降 1.8%，10 月进口量同比下降 9.8%；（5）海外供需：前 9 月全球 海运煤装载量同比下降 4.3%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库 存：乐观情绪带动下游采购较好，矿端库存持续下降；（7）政策和公司 动态：应急管理部 11 月将开启安全生产考核巡查。

近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提涨启动。（1）动力 煤：10 月以来需求表现超预期，供应端也有回落，产业链去库明显， 煤价总体表现偏强。目前发运成本仍倒挂，制约发运积极性，加上产地 安监严格，预计供应维持相对低位。同时，冬储需求也将进一步释放， 煤价有望延续稳中偏强走势；（2）炼焦煤：近期焦煤市场需求上行，考 虑到下游开工率尚可，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求 对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续稳中小幅上行。

行业观点：10 月煤炭进口量环比下降 9%，动力煤价突破 800 元/吨， 盈利估值弹性可期。三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市 场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。考 虑到各环节库存处于中低位，4 季度安监和超产管理趋严，预计 4 季度 和 26 年煤价总体延续稳中偏强。前三季度煤炭开采板块归母净利润同 比下降约 30%，其中 Q3 环比回升 22.4%，4 季度预计随着市场价上 行，各公司盈利环比有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。