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超盈国际研究报告：运动面料驱动成长，越南弹性化纤面料产能布局优势凸显。超盈是领先的弹性面料制造商，合作全球知名品牌客户： 公司从事弹性织物面料、织带、蕾丝的制造，是国际服装及运动品牌 面料供应商，以及全球内衣材料市场领导者。2024 年收入/归母净利 润分别为 50.6/ 6.1 亿港元，同比分别+20.5%/ +75.3%，毛利率、归母 净利润率分别为 26.8%、12.0%。收入结构中，弹性面料贡献公司主 要收入(占总营收 79%)，其中运动服弹性织物面料占总营收 55%。

对等关税新规下，超盈越南规模化弹性面料产能布局优势凸显： （1）新贸易形势下，品牌商寻求加速提升东南亚产地的本地附加值 占比，推升了上游原材与面料的本地采购需求。过往越南面料本地自 给率仅约 50%，进口面料中超过 60%来自中国，布局新厂耗时较长。 （2）公司于海外的弹性化纤面料产能具先发优势和稀缺性。越南当 地弹性化纤面料产能中，申洲/儒鸿/超盈的产能规模和质量位于头 部，而前两者主要供应内部制衣体系，超盈可外供。公司在国内/东南 亚产能分别占约 50%/ 40~50%。若明后年越南新产能一期成功启动建 设，未来正式投产后将新增 10-15%的核心品类产能。

运动面料业务是超盈成长的核心驱动力，公司研发创新实力强： 2024 年公司运动面料占总营收的 55%，2014-24 年 CAGR 达 31%。 公司主要品牌客户包括优衣库、维密、GAP、UA、Lululemon、 Arc’teryx、安踏集团旗下品牌、李宁、特步、Nike、Adidas 等，近年 持续开拓新客户（例如 Skims、Vuori、Alo、ON 等）。公司研发团队 由高管成员胡军岩博士带领，规模超 100 人，公司以产品研发创新+ 高效稳定交付赢得份额，实现已有客户份额扩张和新客获取，逐渐成 长为全球领先的弹性化纤面料制造商之一。