2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路.pdf

2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路。展望 2026 年，我们认为整体宏观环境的不确定性将有所下降，但接下 来经济运行仍面临几点挑战。在政策前置发力和外需远好于预期的助推 下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。 与此同时，整体经济发展面临的不确定性有所下降。从外部来看，中美 贸易关系似乎已经形成一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。相比去 年年底我们讨论特朗普 2.0 时的情形，今年双方关系的不确定性显著下 降。从内部来看，困扰中国经济的两大风险——地方政府债务风险和房 地产风险在 2025 年均有所下降。尽管如此，经济发展不平衡（供给复 苏远好于需求）、房地产行业迟迟未能企稳、通胀低迷等仍将是中国经 济 2026 年面临的挑战。

2026 年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需 贡献的下滑。今年前三季度净出口对 GDP 高达 1.5 个百分点的贡献值或 难延续。我们预计明年出口增速或小幅下滑 1.5 个百分点到 3.0%，净出 口对经济增速的贡献下滑至 0.4 个百分点。中美贸易关系在明年或将继 续处于一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。而内需或在政策激励和 低基数情况下改善，消费和投资的加总贡献（4.3 个百分点）高于今年 的 3.5 个百分点。加总来看，我们预计 2026 年的实际经济增速将下滑 0.2 个百分点到 4.7%。不过，我们认为促通胀或在“反内卷”和需求端 政策努力下取得阶段性进展，名义 GDP 增速可能回升 0.8 个百分点到 4.5%。美元兑人民币汇率或继续维持基本稳定。

政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜，但亦会注意留出一 定政策空间。我们预计 2026 年的经济增速目标仍将制定在 5%左右。政 策端将继续发力，助推实现经济增速目标和推动经济再平衡。在财政政 策上，我们预计明年两会制定的预算赤字率将持平在 4.0%。超长期特别 国债额度或定在 1.6 万亿元（今年：1.3 万亿元）。地方政府新增专项债 额度可能持平或略高于今年的 4.4 万亿元。扩大内需、尤其是促消费或 是明年财政政策关键所在。除了消费品以旧换新政策范围有望扩容之外， 政府或将完善社保医保政策以降低居民预防性储蓄意愿、和/或推出类 似于育儿补贴的其他项目补贴以增收入和改善民生。此外，政府亦会扶 持基建投资和制造业投资以稳投资，聚焦民生和科技创新相关领域。在 货币政策上，我们认为宽松的货币政策仍将继续，但变得更加数据依赖。 我们预计从现在到明年年底，央行或再降息 10-20 个基点，以及降准 50- 100 个基点。此外，鉴于整体房地产市场风险的降低，我们认为明年房 地产支持政策或温和推进，与今年相似。