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2026中国经济和资产展望：走出通胀低谷。2026 年宏观中性情景是，全球仍处于科技周期扩张阶段（中周 期），全球小周期共振向上（得益于欧美日财政货币宽松）。 外需反弹，中国地产经历 4 年下滑后对经济负面冲击减弱，内外 需共振，中国走出通胀低谷的条件越发成熟。 2026 年走出通胀低谷，具体含义是 PPI 同比可以转正，CP I 同比 抬升。对应资产定价方向： ①本轮有色 PPI 已见底回升通道中，黑色 PPI 距离见顶还有较大 空间，这也意味股票牛市尚未终结。 ②PPI 同比转正最快也要到明年下半年，指向风格大切换最快也 要到明年下半年。 ③黑色 PPI 起势往往对应债券熊市，目前尚未看到这一点。明年 下半年我们需要关注中国债券方向调整风险。

一、从 2025 到 2026：中国走出通胀低谷的条件越发成熟

全球在疫后迎来一轮通胀中枢上扬，主流国家里似乎只有 中国通胀在“逆行”。与海外回不去的低通胀不同，中国连续几 年维持偏低通胀。 国内外通胀剪刀差一直挑战人们对中国再通胀期待，直至市 场普遍接受一个长期叙事——地产孱弱压制内在需求，地产起不 来，所以中国便将长期处于低通胀。 事实是否如此？我们可以先参考日本经验。

我们强调，中国在超大规模市场、全产业链优势、科技创新潜力、全球影响力以及政策工具箱等方面展现 出远超 1990 年之后日本的独特优势和路径。只是就地产周期方面，中日的确有相似之处。核心因素在于，战后 东亚经济体依次承接欧美产业转移，工业化带动城镇化，东亚经济体用 20~30 年时间完成了一批批极致压缩版 的城镇化，因此东亚经济体经济快速增长同时跟随一个副作用，地产表现大起大落。 我们可以从日本地产历史中得到两条有趣的经验。 第一，中长期维度，经济真正摆脱地产长期拖累，需要不良资产出清。 第二，地产大拐点之后，经济依然可以阶段性迎来通胀反弹，前提是地产下滑压力最大时期过去，且总量 经济寻找到新增长动能，例如外需回暖。 例如 1994~1996 时期日本满足上述条件，日本也在这一阶段迎来通胀和利率反弹，股票迎来牛市。 展望 2026 年，中国走出通胀低谷的条件越发成熟。 条件之一，2022 年~2025 年地产对中国经济拖累最严重时期正在过去。 条件之二，若 2026 年美国科技周期仍处于扩张期间，那么欧美日主要经济体财政货币宽松必然将全球带入 一轮复苏。

二、怎样看中国两大增长驱动力：2026 年的出口和地产？

2022~2025 年，中国流行“两面论”叙事。 新兴经济和传统经济叙事分裂，前者如火如荼，后者持续低迷；国内需求和海外需求分裂，前者一再弱于 预期，后者高位扩张。两面论叙事隐含一个推论，内需和外需相互对立，此消彼长。 然而一旦我们将视野放得更宽更远，回顾二战之后大部分国家普遍的地产周期经验，从中可以得到重要规 律，一国地产周期往往内嵌于全球经济周期。全球经济周期反弹，一国地产面临的周期下行压力也会极大缓解。 这一规律也将同样适用于中国，尤其是当中国地产经历大拐点之后，俯冲势能最大时期过去。 中国出口，2026 年可以有更强劲表现。2025 年中国出口已经大幅超过市场预期，因为中国制造抗住了一轮堪称二战之后最猛烈的贸易战。即便今 年以来新增 30%关税税率，即便中国对美税率显著高于其他国家，中国制造依然突破了关税壁垒，保持了中国 出口的全球高份额。 展望 2026 年，三大动力继续推升中国出口。一是美国面对中期选举，重回“美式”稳增长，财政货币带动 美国需求小周期回升。二是欧日经济体重回财政扩张，需求也较 2025 年回升。三是非洲、中东、拉美等经济体 承接中国产能转移，扩大资本开支。

中国地产，阶段性企稳越来越近。 中国幅员辽阔，人口总量及流动性复杂性可以说超过其他任何一个国家。我们曾经用系列深度来回答中国 地产诸多问题，其中有一个结论值得反复强调：中国高能级城市（套户比 1）适用 两套截然不同的框架来分析。 针对中国低能级城市，住宅已具备消费品属性，一个落地的量化标准便是房价收入比。针对中国高能级城 市，人口流入导致住宅有稀缺性，地产仍具备一定金融属性，适用投资品定价模型。