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煤炭行业分析：旺季临近煤价持续上涨，进口煤同环比下滑。

动力煤

截至 2025 年 11 月 7 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 817 元/吨， 周环比+6.1%，内蒙、陕西、山西产地价大涨。截至 2025 年 11 月 7 日 动力煤 462 家样本矿山日均产量为 549.3 万吨，环比+4.2 万吨，年同 比-6.2%。本周电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨，截至 11 月 3 日，动力煤库存指数为 184.5（+0.3）。非电方面，甲醇、尿素开 工率分别为 87.8%（+1.1pct）和 82.7%（+2.4pct），仍处于历史同期偏 高水平。

焦煤

截至 11 月 7 日，京唐港主焦煤库提价 1860 元/吨，周环比+100 元 /吨，山西产地价持平，河南、安徽产地价格大涨。截至 11 月 7 日，523 家样本矿山精煤日均产量 73.8 万吨（-2.0 万吨），年同比-5.9%，532 家精煤库存 165.6 万吨（+1.1 万吨），年同比-47.3%；甘其毛都蒙煤通 关量 15.8 万吨（+4.5 万吨），年同比+14.8%；日均铁水产量 234.2 万 吨（-2.1 万吨），年同比+0.1%。本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第三轮提涨落地，截至 11 月 7 日，焦化厂 产能（＞200 万吨）开工率 77.4%，周环比-0.6pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，9 月 PPI 同比降幅收窄至 2.3%，煤价带动 PPI 环比企稳，PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳 住，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十 五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明 朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首 要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。