2026全球宏观趋势及中美关系走向：大浪潮和反脆弱.pdf

2026全球宏观趋势及中美关系走向：大浪潮和反脆弱。从 2025 到 2026，牵引全球政经格局走向的中美关系，将从总量 关税对垒走向安全科技竞赛。 2025 到 2026，全球资产定价最大的变化是从避险走向复苏，从 定价脆弱性到定价反脆弱。 2025 到 2026，全球三大暗流奔涌向前，我们称之为“三大浪潮” ——科技革命、财政扩张、供应重塑。 三大浪潮和反脆弱定价之下，2026 年全球资产需要关注： 第一，2025 年全球最亮眼的资产是定价避险和美联储货币转松的 贵金属（金和银），2026 年反脆弱及大浪潮共振之下最亮眼的资 产或是有色金属（铜和铝）。 第二，全球仍在风偏修复进程之中，中美科技安全竞赛下 AI 产 业链仍值得追踪。 第三，2025 年美债利率和通胀中枢难下，三大浪潮和全球小复苏 决定了 2026 年全球利率和通胀中枢依然偏高位运行。

一、先来回顾 2025 年：最重要的边际变化，是从美国科技一枝 独秀到全球范围内关税对垒。

判断年度全球资产主线，需要精准抓住“大变量”，重要到 能够影响经济和资产方向，同时变化要足够大。 2024 年全球资产主线在于美国资产一枝独秀，映射到资产定 价上，鲜明表现就是美股显著拉开与其他国家股票的差距，美元 异常强势，底层的大变量是 AI 科技。

2025 年全球资产主线毫无疑问是贸易战。映射到资产定价上，金银代表的贵金属跑赢其他大类资产，美元 走弱，美联储超预期宽松之下美债利率也未能兑现超快下行。美元一反 2024 年强势姿态，2025 年反倒成为最弱 的主流货币。中国股市逆袭。中国股票从 2024 年主流经济体中最孱弱风险资产，逆袭成为 2025 年最强。尤其 是中国科技股，表现尤为优异。 这些资产组合正在讲述贸易战对全球的影响——美国经济受冲击最大，不仅是经济基本面冲击最大，并且 这一轮史无前例的全球范围关税对垒，触及了美元信用底层，掀起全球贸易金融“失序”忧虑。这也是为何美 国经济走弱、美国通胀难降、美元疲弱，黄金飙涨的底层原因。 本轮明显针对中国的世界范围关税对垒中，中国出口反而展现出超乎预期的竞争优势，中国资产定价开始 叙述“中国制造优势”，最能体现风偏的中国股票终于在 2025 年迎来逆袭，成为全球主流经济体中最亮眼的股 市存在。 除此之外，2025 年科技线索从美国扩散至中国，2025 年中国股票中最令人惊叹的是科创 50 指数、创业板 指以及恒科。 展望 2026 年资产主线，我们需要追问两个问题，中美关税对垒走向何方？关税带来的经济冲击如何演绎？

二、展望 2026 年，宏观大变量是中美大国博弈从关税对垒到战略竞争。

2026 年，大变量是中美关系走向，我们基于两个角度给出中美关系判断：从全面总量关税对垒走向安全科 技的战略竞争。 美国战略角度，中期选举年份美国不得不更加聚焦于内政。2025 年特朗普虽然仍将政策重点落在对外，但 相较拜登时期，本届特朗普政府外交关系处理上更聚焦于“重回亚太”，并启动新一轮贸易战与中国供应链展 开博弈。2026 年美国迎来中期选举，面对日益外显的四大“美国裂痕”：①政府部门强，私人部门弱；②传统 经济弱，科技板块强；③消费部门强，生产部门弱；④富裕阶层获利多，中低收入群体处于劣势。美国需要重 回“美式稳增长”，稳定美国经济才能换取更多缓冲矛盾冲突的空间。