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煤炭行业2025年三季报总结：环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力。25Q3 行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块全面提升印证底部在 25Q2，而焦煤底部延后一个季度；预计 Q4 业绩全面恢复至年初水平。

我们认为 2025Q3 动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比 提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在 30%以上，板块周期底 部已经确认在 25Q2。回顾 2025 年前三季度，煤炭行业 1）需求端， 2025 前三季度火电发电量占比 64.7%，仍为最主要的发电来源。2025 前三季度全社会用电量 7.8 万亿千瓦时（同比+4.6%）。2025 前三季 度全年发电量 7.3 万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025 前三季度火电发 电量 4.7 万亿 kwh，同比-2.4%。2）供给端，受低基数影响受低基数 影响，全国煤炭产量 2025 前三季度同比+2%。2025 前三季度原煤 产量 35.7 亿吨，同比+2%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新 疆分别同比增长 3.7%、2.4%、-0.8%、4.1%。3）煤价方面，2025 前 三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为 683.7 元/吨，同比变化-21.9%， Q3 黄骅港动力煤(Q5500)均价为 679 元/吨，同比变化-20.9%，环比 +5.8%。2025 前三季度京唐港主焦煤均价为 1442.7 元/吨，同比32.1%，Q3 焦煤均价为 1566.7 元/吨，同比-17.3%，环比+19%。

板块盈利能力 2025Q3 同比下滑，但下滑幅度有所收窄，Q2 板块正 式触底。2025Q3 煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力同比 下滑，但下滑幅度有所收窄，板块正式触底。2025Q3 全国煤炭行业 实现收入 6385 亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额 772.8 亿 元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。 2025Q3 煤炭板块（申万）实现营收 2979 亿元，同比下滑 16.5%， 环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。 2025Q3 本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业 绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已 经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望再上台阶。

动力煤板块 Q3 业绩整体改善，焦煤 Q3 下滑幅度仍较大。分板块 看，Q3 动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋 势，归母净利板块环比提升幅度在 30%；而焦煤板块，受 7 月长协 价格继续下降及 Q3 受查“超产”的反内卷影响下的产量下降，整 体利润较 Q2 继续有明显下降，板块业绩环比下降幅度在 60%，整 体业绩底较动力煤延后一个季度。

煤企加大成本管控，叠加煤价有所恢复，2025Q3 吨毛利环比改善。 2025Q3，A 股 13 家 A 股上市公司自产煤销售收入均价为 534 元/ 吨，对比 2025H1 提升 2.4%，2025Q3 吨煤成本 338 元/吨，对比 2025H1-2.0%，2025Q3 吨煤毛利 195 元/吨，对比 2025H1+10.8%。