“固收+”基金2025年三季报分析：万亿规模再扩容近五成，高波产品表现突出.pdf

“固收+”基金2025年三季报分析：万亿规模再扩容近五成，高波产品表现突出。“固收+”规模万亿级再扩容近五成，二级债基激增。1）规模：Q3 广义“固 收+”存量规模环比扩 5062 亿元（+48%）至 15687.5 亿元，其中二级债基规 模扩容 4756 亿元（+66%），转债基金扩容 116 亿元（+24%）；新发产品以 二级债基为主，新发规模 253 亿元，同比+71%，环比+62%。2）绩效：收益 率环比+2.3pp 至 3.7%，转债基金大幅改善 10.2pp 至 13.7%；最大回撤整体 收窄 0.5pp 至-1.2%，转债基金仍超-5.3%。风险收益比大幅改善至 3.4（环比 +2.0）。3）配置策略：债券持仓环比降低 2pp 至 80.3%，股票资产占比+2pp 至 14.8%；加仓金融债超 5pp 至 44.2%，减仓转债 2.2pp 至 9.5%；Q3 整体 缩久期（-0.9 年至 3.0 年）、降杠杆（-3pp 至 108.5%）、重仓集中度小幅回 落（-1pp 至 37.8%）。

各波幅产品收益率普涨，高波产品表现亮眼。根据权益仓位划分低/中/高 波产品。“固收+”Q3 收益率环比+2.1pp 至 3.4%，高波产品最优（5.0%）。 最大回撤环比收窄 0.5pp 至-1.1%，风险收益比整体改善，高波产品 Sharpe 升至 4.2。Q3 股牛债熊，平均权益仓位越高，收益表现越佳，回撤相应越大。

绩优进攻型产品超配权益，重仓大盘成长股，偏好电子、有色行业。1）收 益 显 著 跑 赢 ， 回 撤 小 幅 跑 赢。Q3 收 益 率/最 大 回 撤 分 别 6.3%/-1.0%（基准 3.4%/-1.1%）。2）权益仓位有止盈操作，但收益更高的产品组仓位较市场平 均高 3%。进攻型权益仓位 17.8%，收益率最高的组 1 产品超配股票和转债的 同时选股收益贡献突出，行业分散但个股集中度高，偏好大盘成长股，重仓电 子、有色、电力设备、通信行业。3）纯债降仓位、降久期。组 1 产品纯债仓 位稳定偏低（79.0%），久期缩短至 2.7 年（进攻型整体 3.1 年），反映短期 对债市看法谨慎。

绩优防守型产品权益低配但小幅加仓，加仓纯债、久期小幅拉长。1）收益 跑输但回撤控制显著优于基准。Q3 收益率和最大回撤分别 2.7%/-0.8%（基准 3.4%/-1.1%），近五年最大回撤-3.2%。2）权益小幅加仓但仍偏低，偏好 传 统行业。权益仓位 15.4%，环比+1.3pp 但仍低于进攻型；行业/个股集中度收 窄但仍偏高，重仓有色的同时更偏好银行、煤炭、地产等传统行业。3）纯债 减仓但逆势小幅拉久期。Q3 减仓纯债 6.3pp 至 82.2%但久期逆势拉长 0.2 年 至 3.1 年，对债市看法相比进攻型或更乐观。

Q3 转债基金超额 4.3%，风险收益比改善，底仓切换至电力设备。绩效方 面，转债基金 Q3 收益率大幅走强 10pp 至 13.7%（中证转债 9.4%）但极值 差大幅走扩，最大回撤-5.3%（基准-4.6%），风险收益比及稳健性改善。行业 配置上，电力设备接棒银行成为转债基金第一大底仓，继续减配银行、化工转 债，增配电力设备、有色转债，个券持仓分散化。

Q3 绩优转债基金超额 5.7%，偏好中低资质、双低风格。1）绩效：Q3 收 益率 15.1%（中证转债 9.4%）；回撤控制与风险收益比均优于基准。2）仓位 和评级：绩优产品转债仓位环比持平（83.4%），资质下沉明显，AA-及以下 评级转债合计占比过半（全样本 33%）。3）风格：偏好中等市值、中低价、 低转股溢价风格。绩优产品持券均价 131.5 元，110 元以下转债占比 9.2%（全 样本均价 143 元/占比 1%），平均转股溢价率 34.7%（全样本 38.7%）。