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固收专题报告：国有“三资”盘活，地方重要的财源。近期，部分区域加速推动盘活国有“三资”任务。相比于此前中央层面的多次表 述（盘活存量资产），湖北省和安徽省的近期表述均有强调盘活资源、资产和资 金三项。那么，各地积极推进盘活存量“三资”这一动作的背景是什么，能否成为 地方政府补充财力的重要来源呢，本文将从实操可行性、各地实务案例、潜在规 模体量粗略估算等方面展开分析。

政策背景

财政压力&存量“三资”效益/利用率有待提高。因此现阶段盘活存量国有“三资”、 提高有效投资的必要性高，这是提高国有经济运行效率的内在要求。 

从各类盘活方式的案例及可行性来看

“资源资产化”：重在唤醒沉睡的“金木水火土数”，方式包括售/租/用等。除土 地外，多地矿业权市场化交易能够有效补充地方财力。“资源变资产”可能还需要 考虑到两个问题，第一个是资源的定价问题，监管严防国有资产流失，第二个是 监管禁止“自我循环”的资源/资产交易。 “资产证券化”：方式包括发债、发行 ABS、发行 REIT 等。短期或难以扭转 ABS 市场规模整体回落的趋势，而国内 REITs 市场不大，目前面临着优质资产供给不 足、落地效率不高等现状。从提高国有企业效益、提高行业集中度角度看，未来 部分区域地方国企也可能通过兼并重组的方式来实现上述目标，相关投资机会可 关注。而通过国有企业直接私有化来缓解短期的困难的方式可能不被监管鼓励。 “资金杠杠化”：主要指将 “闲置和低效”两类国有资金，通过借款或使用金融工 具吸纳社会资本，提高资金体量，投入到有效投资中。

“三资”盘活回收资金的潜在规模体量、使用用途

以目前湖南湖北等地披露的数据看，一个经济大省一年盘活“三资”的收入在 1-2 千亿可算作体量较大，但可持续性不明确。本文认为，相比于规模，回收资金的 使用用途可能更加重要，这决定了各地盘活“三资”的积极性和路径。监管对于盘 活存量资产回收资金的使用用途主要鼓励用于项目建设，尤其是基建相关以及国 家重大工程，但对于债务压力较重区域，也允许适当用于“三保”及偿还地方债务。

国有“三资”盘活，地方重要的财源

对于地方，盘活国有“三资”的必要性强，减少资金占用压力、解决地方资金 缺口，攻坚克难，是自然而然要面对的必要问题，预计各地将会积极推动这一 任务。目前地方的增量财力目前主要依然依靠地方债，“三资”是对替代土地财 政、城投平台融资模式的有益尝试，有助于缓解地方政府财力紧张，有助于内 需回升。对债市来说，短期内影响中性，长期有待观察。