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中远海控研究报告：美国港口附加费暂停征收带来边际利好，上调至中性评级。

港口费用担忧消除，红海复航后运价下行风险仍在

我们对中国集运行业的两大担忧是港口费和潜在的红海复航，而随着近期中 美双方意外将港口附加费暂停一年，我们预计港口费可能被完全取消，对中 远海控构成边际利好，但红海复航仍会带来运价的下行风险。我们认为公司 大量在手现金（占目前市值的比重超70%）及50%的稳健派息率政策将为 股价提供支撑，因此，我们将中远海控的投资评级从"卖出"上调至"中 性"。

美国301港口费暂停一年征收有望大幅改善公司盈利能力

我们将中远海控2025-27年每股盈利预测上调了5-66%，主要反映了美国港 口费用的取消。我们的基准假设是未来不再征收港口附加费，因为 1) 中国 的反制措施也会增加与美国有关联的航运公司的成本；2) 在2025年4月美国 正式宣布征收港口费之后，全球龙头集运公司并未停止在中国船厂下单，而 是重新分配运力以规避港口费，因此美国的港口费可能无法重振美国造船 业。为评估潜在的下行风险，我们估算了从2027年起恢复征收港口费的情 景。若港口附加费按原来的费率征收，中远海控在2027/28年可能产生12/15 亿美元的费用，使每股收益降低34%-43%；若港口附加费减半征收，则公 司在2027/28年会产生7/9亿美元的费用，使每股收益降低21%-27%。

苏伊士运河运力预计于2026年底完全恢复，2027年运价承压

随着红海航道重新开放的可能性日益增大，我们假设经由苏伊士运河的运力 从26年底开始完全恢复。我们估计这将释放全球约10%的集运运力，从而 给运价（尤其是亚欧航线）带来显著压力。我们认为2026年运价或受航线 运力逐步调整以及美国关税边际改善带来的货量支撑，稳定在略高于2023 年运价的水平，我们预期中远海控的平均运价将同比降低4%；而2027年受 红海全面复航带来的约10%的运力恢复及新船交付影响，运价或将回落到低 于2023年的水平，我们预期中远海控的平均运价将同比降低7%。