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国防军工行业分析：板块三季报短期承压，航天强国新征程开启。一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌0.07%，上证综指数上涨0.11%，创业板指上涨 0.50%，沪深 300 指数下跌 0.43%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第 22。周一（10 月 27 日）涨幅最大为1.44%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 70.9 倍，各子板块中航空装备为75.6 倍，航天装备为288.2倍，地面兵装为 86.5 倍，军工电子 74.0 倍，航海装备41.1 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 96.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 93.0%、99.6%、94.7%、96.4%、7.8%。

二、核心观点： 板块三季报表现平淡，部分细分方向景气持续

主机厂：Q3 表现整体较弱，前瞻指标积极信号明显，静待业绩改善。中航沈飞收入高增利润小幅增长，合同负债较年初增加 60%，订单景气度有所改善，长期受益于装备跨越式发展、维修市场及军贸市场放量；航发动力利润端暂时承压，后续回款情况有望持续改善，同时公司三季度末合同负债达 83 亿元，是近年来首次回升，新一轮航发采购周期将至；中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖，军贸出口有望提速。中航西飞业绩稳定增长，盈利能力稳健提升，未来受益于国产大飞机持续放量。

部件：受益于海外商发及燃机高景气，两机出口链表现良好。航宇科技及应流股份Q3 业绩同环比增长，主要受益于海外商发长协收入确认以及燃机景气度提升，业绩有望持续增长；航发产业链其他配套企业利润端短期承压，或由于价格调整及回款等原因所致，伴随航发产业链景气度回暖，Q4 业绩有望提速。

元器件：被动元件同比改善明显，其他细分赛道分化明显。受益于年初至今导弹放量驱动，被动元件订单同比改善明显，火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、振华科技等元件公司业绩自 Q2 以来逐步改善。高德红外业绩超预期，主要系期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放。睿创微纳业绩持续向好，主要系红外主业销售收入增长，同时由于产品结构优化盈利能力显著提升，今年以来公司深耕 AI 在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。